全球失衡背景下中国外部财富分析.pdfVIP

国际金融 《国际贸易问题》2()08年第9期 全球失衡背景下中国外部财富分析 厦门大学经济学院杨 权 摘要：外部财富动态为理解全球失衡及其治理问题提供了新标准和新视角。与我国的经常账户持 续盈余相对应．我国外部财富由负转正，但是外部财富的价值效应为负。运用外部财富的一个分析框 架．对我国外部财富价值效应影响因素的分析表明，我国外部头寸与人民币名义汇率和实际利率存在 显著的相互关系，与人民币实际有效汇率和美元实际利率则没有显著的相互关系。外部财富动态分析 对于我国内外平衡的宏观经济政策选择具有丰富的政策含义。 关键词：外部财富：全球失衡；价值效应；中国 全球失衡是近年来全球经济运行存在的突出问题．也是国内外理论界研究的热点问题。一方面， 全球最大的经济体美国经常账户赤字占GDP的比重不断上升；另一方面，东亚经济体的经常账户持 续盈余、外汇储备不断累积。尽管处于经常账户盈余状态的还包括一些石油输出国，但是东亚经济 体，尤其是中国，常常被当作承担全球失衡治理责任的主要对象。相当部分的国际经济组织和经济学 国家的货币升值，特别是人民币升值”。 但是，人民币对美元升值仅仅是基于经常账户平衡所开出的药方，这一措施并没有考虑到资本账 户平衡的作用．以及货币升值引起的一国外部财富价值的变动所带来的平衡国际收支的作用。近来对 美国国际投资头寸的研究发现，由于美国拥有发达的金融市场和美元在国际货币体系中的主导地位 升，但美国却能依靠外部资产与负债正的净回报(外部资产回报减去外部负债回报)平衡相当一部分 近年来经常账户持续盈余，但经常账户盈余的累积是否能完全转化为相应的外部财富，影响外部财富 的主要因素是什么?从外部财富出发，中国在全球经济失衡的背景之下，应如何抉择其宏观经济政 策?本文拟对此进行探讨。 一、全球失衡分析的两种观点和两个视角 国际收支理论的传统观点认为，国际收支平衡的因果方向是从经常账户到资本与金融账户。拥有 贸易盈余的国家，其收入会大于支出，就要为这些盈余资金寻找一条出路，即投资到国外，资本外 流，形成对外债权。反之，拥有贸易赤字的国家，则会引起资本流入，背负对外债务。但是，国际收 支理论的新观点认为，国际收支因果关系的作用方向已经发生了逆转，随着资本在国际间流动规模的 迅速提升．国际金融资产交易规模之大远远超过实体经济交易规模，由此累积下来的国际金融资产存 量的规模更为巨大。与此相适应，在国际收支中，资本账户的发展已经支配着贸易账户的变化，一国 贸易状况似乎成为了资本账户发生变化的副产品(史密森，2004)。两者相互作用的调整机制为：资 本账户失衡改变居民持有的外国资产存量，它的变化又会导致汇率出现变化，这两种变化会反馈到经 常账户上直至资本账户恢复均衡为止(甘道尔夫，2001)。这种调整的一个很重要的假设是资产市场 的调整速度快于商品市场。 杨权：厦门大学经济学院361002电子信箱：xiaH·eny@126．com。 一】()2一 万方数据 《国际贸易问题》20()8年第9期 国际金融 基于不同的理论立场导致了对国际收支失衡及其治理的研究视角的差异，前者关注贸易收支平 衡．后者关注外部财富状况是否恶化。由此，已有的大量对全球失衡问题的研究基本上可以分成两大 类：其一为从经常账户角度基于弹性分析的所谓悲观主义者(elasticity 金融账户角度基于投资组合分析的所谓乐观主义者(portfoliooptimists) 义者从经常账户角度应用局部均衡分析估算了治理全球失衡所需的贸易平衡和汇率变动幅度(Blan． and and and chard，GiavazziSa，2005；0bstfeldRogoff，2005；Roubini 用弹性分析工具，先计算美国贸易赤字需要调整的幅度，然后采用贸易价格弹性获得消减贸易赤字所 需的汇率贬值幅度。这些估算认定美国经济处于失控状态，经常账户赤字必须调整，并将汇率当作唯 一调整变量。乐观主义者则从资本与金融账户角度专注于外部头寸累积及其可持续性的分析(Haus． Folkerts—Landau币口