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股票研究 | 投资策略 2016 年1 月13 日 各行业对人民币贬值影响的联合点评  策略 从全球货币贬值后的股市表现来看，并无一致的规律。中国制约A 股风险偏好的核心也在于国民对中长期的经济和产业发展较为 迷茫，短期对市场保持谨慎。  固定收益 短期来看，债券收益率低下和相对较高的要求收益率仍是重要矛盾，存量资金并未转化成直接的资产需求。后续关注央行降准和 “两会”前后的债券供给压力，债券市场可能进入修养生息的阶段。  煤炭 人民币贬值削弱进口煤价格竞争力，长期或利好国内煤企。优选公司：西山煤电、盘江股份、永泰能源、山煤国际等。此外，人 民币贬值有利于出口占比较高的公司如：昊华能源、兖州煤业等。  纺织服装 贬值有利于提升企业出口产品竞争力。  机械设备 汇率变化对行业进出口业务及财务情况产生影响。  航空运输 受市场需求旺盛影响，航空公司景气犹在。但人民币持续贬值，吞噬航空公司利润，超预期有一定难度。  有色金属 在人民币贬值趋势下，我们推荐投资者关注国内金价及黄金股的相关机会。推荐：山东黄金（资源优势、国企改革、员工持 股），赤峰黄金（金价弹性较大，外延预期），西部黄金（弹性品种），恒邦股份，中金黄金等。  钢铁 钢材出口收入增加大于矿石成本上升，汇兑损失将拖累钢企盈利。  核心假设风险 宏观经济波动导致行业需求变化的风险；汇率变化的方向和幅度具有不确定性。 欧亚菲, 分析员, 证监会中央编号BFN410, oyf@ +86-208641 香港德辅道中189 号李宝椿大厦29-30 楼 广发证券(香港)经纪有限公司 1 投资策略 2016 年1 月13 日 策略：全球货币贬值后股市走势不尽相同 我们比较了最近几年海外国家货币贬值后的股市走势后发现，基本没有统一的规律，有汇率贬值股 市上涨的，比如德国2014 年下半年以来，欧元相对美元贬值20%，但德国股市上涨了15%，日元 相比美元贬值14%，但日本股市上涨了35% 。也有汇率贬值股市下跌的，比如俄罗斯卢布相对美元 贬值 47% ，俄罗斯股市下跌了40% ；巴西雷亚尔相对美元贬值37%，而巴西的股市也下跌了30%。 我们认为造成这种差异的主要原因在于全球分工体系在由“重”到“轻”的转变过程中，原先产业 链上的不同国家的产业竞争力发生了根本性的变迁。因此这些国家的货币可能都在贬值，但是国民 对本国经济和产业的中长期预期确实完全不同的——比如像日本、德国这样的技术创新型、资源依 赖型国家，在新的全球分工体系下就比较占优势；而像巴西、俄罗斯、沙特这样的资源输出型国家， 在新的全球分工体系下就比较占劣势。 而中国现在既不是技术创新型国家，也不是资源输出型国家，因此处在一个比较尴尬的位置，国内 国民对中长期的经济和产业发展依旧充满迷茫。我们认为这是目前造成A 股市场比较低迷的重要原 因。要破解这个问题，还得依赖于改革和转型，尤其是“供给侧改革”。但我们在前期的报告中多 次强调，随着供给侧改革进入“深水区”，目前“调结构”和“保增长”已经开始出现一些不可调 和的矛盾（比如“大规模减税”和“扩大财政支出”的矛盾、又如“去产能促进市场出清”和“守