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日发数码(002520)公司调研报告 --机床行业需求持续回升，募投项目助力公司成长 谨慎推荐 首次评级 发布时间：2011年1月31日 投资要点： (万元) 增长率 (%) 归属母公司净利润 (万元) 增长率 (%) EPS (元) ROE (%) 市盈率 (倍) 红利收益率(%) 2009 20,287 10.4% 3,669 3.6% 0.59 21.5% 69 2010E 26,405 30.2% 3,802 29.5% 0.77 6.8% 53 2011E 38,755 46.8% 7,719 56.7% 1.14 9.3% 36 2012E 52,254 34.8% 9,848 27.6% 1.51 11.6% 27 收盘价： 40.75 52周最高价： 52.36 52周最低价： 39.68 平均持仓成本： 2010Q3 总股本（万股）： 6,400 流通A股（万股）： 1,280 每股收益（元）： 0.78 每股净资产（元）： 4.27 每股经营现金流（元）： 0.08 市净率： 9.54 分析师: S0550207100075 TEL: (8621)6336 7000-273 FAX: (8621)6337 3209 Email: lik@nesc.cn 地 址: 邮 编: 200002 一．公司经营状况 1.1公司简介 日发数码专业生产数控机床，产品数控化率100%，行业排名第一，产品市场定位为中高端普及型数控机床及加工中心,主要产品包括数控车床、数控磨床、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、数控落地铣镗加工中心6大系列180 多种规格。 公司的数控车床、数控磨床和立式加工中心三大类产品是目前数控机床的主流产品，市场需求旺盛，附加值相对更高的卧式和龙门加工中心销售额增速较快。公司产品保持较高的毛利率水平，产品的毛利率总体为36%以上。 图1：2009年公司主要产品收入占比 图2：公司产品毛利率总体保持在35%以上 数据来源:wind,东北证券 公司产品下游需求行业分布广泛。2007 年-2009 年，对汽车、摩托车及零部件行业的销售占比由46.32%逐年降低到31.79%，对石油化工、工程机械、农业机械、制药机械、电力设备等专用机械行业的销售占比由22.83%大幅提高到50.83%。 图3：2009年公司产品需求下游行业分布 数据来源:东北证券 1.2 公司财务指标:保持较高的毛利率与低费用率 公司产品定位在中高端数控机床，产品规格、档次和技术含量较高，毛利率近期保持在37%左右。在机床行业上市公司中,公司的综合毛利率位居首位。 图4：2010年上半年机床行业上市公司毛利率比较 数据来源:东北证券 2008年-2010年,公司期间费用绝对数额基本保持稳定。2010年上半年,公司的期间费用率为12.54%，在行业内处于较低的水平。 图5：2010年上半年机床行业上市公司期间费用率比较 数据来源:东北证券 公司IPO之后，资产负债率降低到20%左右,经营保持稳健特征。 1.3 公司在行业中的地位 公司2009 年的加工中心产量在国内为第9位，数控轮毂车床的市场占有率名列国内第一，轴承磨床的市场份额为35%左右。公司目前年产能为520台，沈阳机床年产量为6万台左右，与行业内大型公司相比公司规模还相对较小。 公司的主要竞争对手有同在浙江省内的宁波海天精工、杭州友佳，以及沈阳机床、大连机床、日本马扎克等公司。 表1：公司各类产品与主要竞争者 产品类别 主要竞争者 数控车床 沈阳机床、大连机床、杭州友佳、日本马扎克等 立式加工中心 杭州友佳、沈阳机床、日本马扎克等 卧式加工中心 宁波海天精工 龙门加工中心 宁波海天精工、台湾协鸿与亚威、江苏多菱、桂林机床厂等 轴承磨自动线 上海莱比泰、无锡开源机床厂、新乡日升 资料来源：公司公告，东北证券 宁波海天精工:产品主要有龙门加工中心、数控车床、卧加三大类，预计2010年产量达到1000台以上，销售收入10亿元。 台湾友佳集团:数控机床年产量达到4500台，其中立加2000台，数控车床1500台，卧加100多台。 日本山崎马扎克：马扎克为全球产值最大的机床公司，机床年产能超过1万台，在中国有宁夏小巨人机床等子公司。马扎克产品以加工中心与数控车床等市场需求量大的通用机床产品为主，此外，复合加工机床等高档次的产品占有一定的比例。 图6：2008年山崎马扎克日本工厂的产品结构与产量占比 数据来源:东北证券 1.4公司主要竞争优势 盈利能力较强：公司作为民营企业，以提高盈利能力作为重要目标，产品的综合毛利率目前保持在37%左右； 客户忠诚度较高：目前公司的老客户占比为40