指数评价指标体系(2003年3月).pdfVIP

指数评价指标体系TP *TP 中国科学院金融避险对策研究组 1 现代投资理论与证券市场指数 1.1 投资组合理论对市场指数编制的影响 指数作为反映复杂社会经济现象综合变动程度的相对数，具有三个基本功 能： 1) 表征功能——表征社会经济现象总体的综合变动程度； 2) 分析功能——分析社会经济现象总体变动中各因素的影响； 3) 测评功能——对复杂的社会经济现象进行综合测评。 证券市场指数作为指数形式的一种，也体现了上述三种功能。然而，随着现 代金融学的基础之一——投资组合理论的产生，证券市场指数被赋予了新的含 义。 投资组合理论揭示：证券投资风险按其是否可以分散分为系统风险和非系统 风险两大类，系统风险是指与证券市场的整体运动相关联的风险，如购买力风险、 利率风险和政策风险等，它衡量的是整个市场大势走势所引起的股票收益率的波 动性，不能通过资产组合加以分散，因此又称为不可分散的风险（但该风险可以 通过指数期货的对冲交易而得到降低）。系统风险涉及面大，往往会使股市中的 所有股票发生较大幅度的波动。非系统风险是指由只影响某种或某类资产的特有 事件所引起的风险，如管理风险等，它可以通过资产组合加以分散，故又称为可 TP *TP 课题负责人： 程 兵 张晓军 姜铁军 梁衡义 课题协调人：上海证券交易所 刘忠 168 分散的风险（见图1.1.1）。投资者通过合适的资产选择和资产组合（处于有效边 界上的点）可以做到：在既定的风险水平下，组合的期望收益最大（参见图1.1.2）。 由此衍生出了单指数模型： R α +β R +e (1.1) i i i m i 该模型表明：个股或组合的收益率主要取决于它的β值（市场风险度）和市 场收益率。但是，要估计β值和市场收益水平，就必须找到一个能够综合反映市 场风险状况和收益状况的基准（Benchmark）。成份指数作为证券市场平均意义上 的或总体特征的表征，无疑是一种较好的选择 （例如美国的SP500指数）。所以， 可以说投资组合理论奠定了编制市场指数的金融理论基石。 然而，我国的现实情况是，股市系统风险在总风险中的比重偏高，远远大于 美国、英国、加拿大等发达国家证券市场系统风险约20-30% 的比例值。由于系 统性风险所占比重过高，使得我国股市中单个股票的价格波动受市场大势的影响险 风 非常大，市场同涨同跌的现象比较严重，公司的个性未能得到充分体现，而且， 还削弱了证券投资组合的效果，难以有效地化解非系统风险。引入成份指数的意 义在于，一方面通过提供一个市场投资标的，可以降低投资的非系统风险，另一 方面，又为引入指数期货创立了条件，通过期货市场的对冲交易，可以降低系统 系统性风险 风险，从而有利于我国证券市场的健康稳步发展。 O 证券数量 图 1.1.1 风险——证券数量 率 益 收 期 预 积极投资组合 中性投资组合 保守投资组合 防御投资组合 169 风险 图 1.1.2 有效边界 1.1.1 多因素模型与风格指数