固定收益第4章 risk management.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 三种利率变化情况 Leveling 利率水平变化 Flattening 5年期到期收益率比水平移动多涨 25 个基点,而20年期比水平移动少涨25bp Steepening 5年期到期收益率比水平移动少涨 25 个基点,而20年期比水平移动多涨25bp * 在6个月的持有期间，BULLET 收益金额减去 BARBELL收益金额后的结果 % yield ch. level shift flattening Steepening -5.0 -7.19 -10.69 -3.89 -4.0 -4.00 -6.88 -1.27 -3.5 -2.82 -5.44 -0.35 -2.0 -0.59 -2.55 1.25 -1.0 0.06 -1.54 1.57 0.0 0.25 -1.06 1.48 2.0 -0.31 -1.18 0.49 2.75 -0.73 -1.46 -0.05 3.00 -0.88 -1.58 -0.24 3.75 -1.39 -1.98 -0.85 * * 事实1 在到期收益率和曲线都不发生变化时，Bullet要比barbell的收益大0.25％ 然而，一般债券的凸性是个正数，因此凸性的存在改善了债券价格的风险状况； 因此，组合经理期望在市场利率变化后, barbell 表现得好一些，所以该经理或许愿意舍弃一点收益率，而获得较高的凸性； 所以，固定收益证券管理中存在着努力实现组合凸性最大化的动机。 * 事实2 在到期收益率都不发生变化，但曲线发生变化，考虑flattening的情况，即短期上涨25bp，长期下降25bp 哑铃策略的收益大于子弹 1.06％ 为什么？ * 短期债券的价格下降，要小于长期债券的增加，即4.00×(-25bp)*0.502 ＋8.88×25bp*0.498 0 事实3 在到期收益率都不发生变化，但曲线发生变化，考虑steppening的情况，即短期下跌25bp，长期上涨25bp 哑铃策略的收益小于子弹 1.48％ 为什么？ * 短期债券的价格上涨，要小于长期债券的下跌，即4.00×25bp*0.502 ＋8.88×(-25bp)*0.498 0 事实4 在利率小幅度变动，而且为曲线为flattening变动时，哑铃策略要优于子弹策略 为什么？ 当利率大幅变动时？ * 短期债券的久期的作用要小于长期债券，短期债券下跌幅度小于长期上涨幅度。 事实5 在利率小幅度变动，而且为曲线为steppening变动时，哑铃策略不如子弹策略 为什么？ * 短期债券的久期的作用要小于长期债券，短期债券上涨幅度小于长期下跌幅度，而且正凸性发挥的作用不大。 事实6 在利率大幅度变动，而且曲线为steppening变动时，哑铃策略也优于子弹策略 为什么？ * 尽管久期发挥作用，短期债券上涨幅度小于长期下跌幅度，但正凸性发挥的作用更大。 事实7 在利率水平变动情况下，总体上讲哑铃策略要优于子弹策略，利率变化幅度越大越明显 为什么？ * 久期的作用一样，但正凸性发挥作用，哑铃的凸性大于子弹。 总结 如果利率曲线发生小幅度Steppening变化，则应该进行子弹策略； 如果利率发生大幅度变化，则也应该进行哑铃策略，发挥正凸性作用。 * 关于凸性价值投资的思考 问题：在预期到未来市场波动率增大的情况下，如何能够在对冲利率曲线非平行移动的风险，并且保留利率波动的风险敞口呢？ 要想解决该问题，就必须回到对利率期限结构曲线的建模的老问题上。投资者需要构建这样