E外资持股股利支付与股利政策动态调整.docVIP

投稿组别：企业 产业经济 外资持股、股利支付与股利政策动态调整( —基于Rebprobit与Regoprobit模型的实证研究要：本文研究了外资持股对股利支付和股利政策动态调整的影响。结果表明，外资持股比例提高时，公司更倾向于支付股利。同时，实施增加股利支付政策的概率也会增加；而实施不变和减少股利支付政策的概率会降低。本文支持了外资是“现金追逐者”的命题，本文的结论对于资本市场中外资角色的把握也具有重要的现实意义。 关键词：外资持股；股利支付；随机效应二元概率（Rebprobit）模型；随机效应广义排序概率（Regoprobit）模型 Foreign Shareholding、Dividend Payout and Dynamic Adjustment of Dividend Policy Zhou Xianhua1, 2 Fan Qingquan2 (1. China Institute for Actuarial Science, Central University of Finance and Economics, Bejing, 100081; 2. An Hua Agriculture Insurance Research Institute, Beijing, 100037) Abstract: This article analyze the effect of the foreign investors on the dividend payout and dynamic adjustment of dividend policy. The conclusion shows that the effect of a higher level of foreign ownership and an increase in foreign ownership relative to the previous fiscal year on the dividend payout is significantly positive effect. Meanwhile, it shows that a higher level of foreign ownership and a larger 1-year increase are associated with a significantly higher (lower) probability of an increase (no change and a decrease) in dividend. It is significant that how to comprehensively understand and judge the effect of the foreign investors on the Chinese listed companies. Key words: Foreign Shareholding；Dividend Payout；Random Effects Binary Probit Model；Random Effects Generalized Ordered Probit Model 一、前 言 全球最权威、最客观的联合国贸易和发展组织发布的投资报告《2010—2012年世界投资前景调查》显示，世界前15个最具吸引力的投资目的地中，中国继续位居第一，是跨国公司首选的投资目的地。与此相应,近些年来已经有越来越多的外国投资者对中国的上市公司表现出浓厚的兴趣，实际控制人为外资背景的上市公司也由2003年的31家上升到2010年的99家。 在评价有关外资的一些文献里很多学者似乎还是倾向于强调外资带来技术进步的重要性（Liu，2002；张海洋，2005；王红领、李稻葵、冯俊新，2006；亓朋、许和连、艾洪山，2008；王志鹏、李子奈，2003）。这在中国“改革开放”的30年中表现得尤其突出。然而双汇发展、山西金叶、华映科技的外资股东对现金股利的狂热让我们看到了外资的另一面。我们认为,在讨论外资作用的文献里,把我们得到了什么与他们为什么来分割开来的做法并不妥当。也许，从股利支付角度研究外资会给我们带来新的思考。但这样的研究却较少引起关注。 那么在中国（新兴市场的代表），双汇发展等公司的股利政策究竟是一种普遍现象，还是个别案例？这些问题直接关系到外资是否是“现金追逐者”的问题。 已有文献关于外资股东与股利政策之间的研究并不一致。一方面，股东客户论（Black and Scholes，1974；Allen,?Bernardo?and?Welch，2000）认为，外资股东理性