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第八章 金 融 互 换 交 易 一、金融互换的概念 1.定义：由交易双方按事先约定的条件，达成一个关于未来就某种金融资产或负债进行交换的合约，双方彼此承诺于将来确定的时期内，进行约定的金融资产或负债的交换，互换中双方交收的现金流等值。 2.特征：互换交易实际为一系列远期金融合约的集合，是在传统国际信贷和证券业务基础上演化发展而来，它与金融期货合约的功能基本相同，可作为金融保值的工具，不过其有效期更长，合约也并不一定是标准化的。 3.金融互换的类型：包括货币互换、利率互换以及货币利率交叉互换。金融互换是作为一种衍生交易工具，而传统的国际信贷则是一种基础性的金融交易，换言之，互换业务主要是以国际信贷业务为支撑。 4.金融互换的作用：(1)规避由于汇率和利率的经常性变动而可能给交易双方带来的风险损失；(2)以互换为手段来降低交易双方的融资成本或者提高金融资产的实际收益；(3)绕过当事双方所处国家有关当局的金融管制障碍以便拓宽筹资渠道。(4)作为开办该业务的有关金融机构的主要收入来源之一。 二、金融互换溯源 1.平行贷款(Parallel Loans)：即指由地处不同国家的两个母公司以商定方式做出安排，彼此向对方在本国境内的子公司提供金额相当、期限相同的本币贷款，到期满时再各自偿还所借的货币。由于平行贷款不需要通过外汇市场进行，汇率只是作为双方相互提供借贷金额时的一个参考。 英国市场(GBP) 美国市场(USD) 英国母公司A 美国母公司B 本息 贷款 贷款 本息 B的子公司 A的子公司 2.背对背贷款(Back-to-Back Loans)：即两个国家的母公司之间相互直接提供对方所需贷款，贷款的币种各异，但其价值相等，而且有效期限也相同，彼此按期向相互支付利息并于期满时偿还所借本金。 英镑贷款 英国母公司 美国母公司 美元贷款 3.第一笔互换交易：1981年8月在IBM公司和世界银行之间进行的一次货币互换被认为是世界上第一笔金融互换交易。由于世界银行发行欧洲美元债券的信用等级与IBM公司相同(Aaa)，而IBM公司发行瑞士法郎和西德马克债券的筹资成本则低于世界银行，于是通过所罗门兄弟公司，世界银行将其2.9亿美元的固定利率债务同IBM公司等值的瑞士法郎和西德马克债务进行交换。 4.进一步发展：伦敦的交易人员很快将此项技术运用到同种货币、不同计息方式的资产互换交当中。到20世纪80年代中期，金融互换的交易品种不断扩大，交易技术及工具也日臻完善，主要国际商业银行、投资银行、证券公司等纷纷介入其中，并且组成了国际互换交易商协会(ISDA)，开始着手制定统一的国际互换交易规则，使得互换交易的专业化水平迅速提高，二级市场也不断发展。 三、互换与平行贷款及背对背的区别 1.业务性质不同：无论平行贷款或背对背贷款都是国际信贷业务的一种变通，均会导致交易双方各自资产与负债状况变化，具有表内业务特征。而货币互换则与平行贷款和背对背贷款有着本质不同，它是双方就各自己拥有的负债或者资产进行交换，不需列入资产负债表中，属于表外业务。 2.基本作用不同：开展国际信贷业务的目的是为交易双方提供投融资便利，以解决资金供给和资金需求之间的矛盾。而金融互换业务则既能够满足在国际上进行投融资的需要，还可绕过金融管制以克服市场进入障碍，并进一步地用于规避因汇率和利率波动而带来的风险损失。 3.交易的流动性不同：即使在金融证券化不断发展的今天，传统国际信贷业务在合同期内一般还是很难实现转让，几乎不存在一个有效的二级流通市场。而金融互换业务则具有更大的灵活性，拥有一个完善发达的全球二级交易市场，能够便利互换合同的流通或冲销。 4.风险程度不同：在经典的国际信贷业务中，如果债务方一旦出现违约偿付的风险，则债权方将可能会面临全部的信贷资产损失。而在金融互换业务中，双方彼此以债务的相互交换作为交易的基础，一方违约则会导致另一方履约义务的相应解除。 5.交易的繁简程度不同：无论是平行贷款还是背对背贷款，双方在信贷文件的制作方面有复杂的谈判和签约程序，不仅手续繁多，且常会涉及有关的抵押或担保事宜。而金融互换交易则手续相对简单得多，法律文件方面的工作也显得更加容易，合同条款的标准化程度很高，只需就交易进行帐外处理。 四、金融互换交易的产生的背景 1.欧洲货币市场：债券融资习惯上主要涉及发行债券的种类、期限、收益率、市场投资主体、发行人的信用评级等众多因素。欧洲债券市场属于一种新型境外