第二讲 钟毪券产品 .pptVIP

（2）契约型衍生产品。 以股票、债券等资本证券或者资本证券的整体价值衡量标准如股票指数为基础，主要包括各类期货、期权等品种，如股指期货、股票期货、股票期权等。其特点在于三个方面： （1）契约型衍生品种是以证券交易场所设计的标准化、规格化的合约的形式存在，而不是以证券的形式存在。 （2）契约型衍生品种不具备融资功能，主要是作为一种风险管理工具而存在。 （3）契约型衍生品种没有发行人，交易的方式为期货交易。 案例：中航油期权交易巨亏 2004年11月30日，新加坡上市公司中国航油(新加坡)股份有限公司(China Aviation Oil)突然向新加坡交易所申请停牌，并于12月1日发布公告称，公司在投机性石油衍生品交易中遭受重创，合计损失5.5亿美元。 英国《金融时报》称，这是一桩自巴林银行倒闭以来新加坡最大的金融丑闻。 中国航油集团新加坡公司是中国航油集团公司持股75％的海外控股子公司，总裁陈久霖兼任集团公司副总经理。 经国家有关部门批准，新加坡公司在取得中国航油集团公司授权后，自2003年开始做油品套期保值业务。 中航油作为中国最大的进口航空用油公司，需要不断在现货市场上购买航空用油。国际油价的上涨将使其购油成本增加，从而造成损失。 套期保值目的即在于规避国际油价上涨的风险。 在具体操作时，正确的方法应该是做多（购买）期货或看涨期权，将远期的交易价格锁定在今天约定的执行价格上。 对于多头期货合同，当远期价格上升时，执行期货合同可以获利，与现货市场高价买入带来的损失对冲；如果远期价格下降，执行期货合约将带来损失，而现货市场上以低价买进可以获利，二者对冲从而规避了价格波动的风险。 期权交易中，买方支付期权费（权利金），获得将来是否履约的选择权；卖方获得期权费，但若买方决定行权，卖方必须履约。 对于看涨期权，如果远期价格高于行权价格，买方选择按照行权价格成交；如果远期价格低于行权价格，买方放弃行权，损失的只是较少的期权费。此时，买方可从现货市场以低于行权价格的市场价购买标的产品。 中航油事件中，交易人员预期油价将下跌，因此选择做空（卖出）看涨期权。中航油在交易成交时即可获得期权费。当油价下跌至行权价格以下时，期权买方将不会行权。 中国证监会不允许国有企业从事衍生性证券交易，只允许在期货市场从事套期保值业务，而且还必须从证监会获得许可证。 从交易策略看，即使进行投机，如果预期油价下跌，更安全的操作方法应是多头（买进）看跌期权。即使市场价格超出预测，损失也仅限于期权费。 在2003年航油市场价格为每桶20多美元时，中航油出售了200多万桶2004年航油看涨期权，行权价格为36美元/桶。期权费为200多万美元。这意味着，中航油预期2004年航油价格会低于36美元/桶，如果市场真的如此，期权的买方将不会行权，200万美元即成为公司的赢利。 如果2004年航油市场价高于36美元/桶，期权的买方将行权，即中航油必须以36美元/桶的价格卖出200多万桶石油，差价部分即为公司亏损。 进入2004年以来，航油价格由于多种因素的影响直线上升，在油价高于36美元/桶后，中航油的损失不断扩大。 这时，中航油不但没有采取措施来规避价格上涨带来的风险，反而将赌注越下越大。由于预期航油价格不可能达到每桶48美元，其先后两次将行权价格提高到45美元/桶和48美元/桶，同时将头寸从200多万桶放大到最后的5000多万桶。即油价在高于48美元/桶的价格上每上升1美元，合约的净损失为5000万美元。 事发后，中航油集团一直表示对新加坡公司的投机行为并不知情，并声称此事为陈久霖一人“越权操作”所致。 2004年11月30日，普华永道(新加坡)古柏会计公司受新加坡证券交易有限公司指派，根据《新加坡上市公司规则》第704(12)条规则，作为特派审计员调查中航油(新加坡)在石油交易中遭受巨额亏损的有关事宜。 历经半年的调查，普华永道的报告认为，中航油集团、中国航油(新加坡)公司的各级管理层在知情的情况下未能正确、及时地做出处理，是导致巨亏的重要原因。 2002年3月，中航油(新加坡)在网上公布了招股说明书，中国证监会发现该公司在从事投机交易，立即批评了中航油集团。 中航油集团总经理（兼任新加坡公司董事董事长）荚长斌告诉普华永道的调查人员，公司董事会和他指示公司立即停止衍生品证券的交易活动，但这种指示“以口头传达”，并没有以书面的形式发出。 2002年10月左右，中航油集团向中国证监会申请在境外期货市场从事