期权波动率交易之一期权复制策略及其影响因素分析.pdf

金 融 工 证券研究报告 程 分析师： ＃i l ＃ 任瞳 rentong@ S0190511080001 期权波动率交易之一:期权复制策略及其影响 金 因素分析 融 于明明 yumingming@ 工 S0190514080004 程 ＃ ＃ 2015 年03 月17 日 研 投资要点 究  期权的复制是波动率交易的重要操作之一，其复制的准确性和稳定性直接 报 关系到了波动率交易的成败。 告 报告关键点  波动率交易能否获利取决于两个因素，第一是Delta 对冲的精度，在组合 持有过程中Delta 对冲越精准，费用越低，越有利于收益的获取；第二是  本报告为系列报告，后续 将继续介绍波动率交易策略。 预测波动率与实际波动率的偏差，即预测波动率越准确，获利可能性越大。 波动率交易是一种通过期 权构造的交易策略，其收益不依  本文主要介绍了固定时间段对冲以及基于Delta 安全带对冲两种方法，后 赖于标的资产的价格变动方向， 者我们以基于效用最大的Whalley-Wilmott 模型（W-W 模型）为例展示了 而依赖于标的资产的价格波动 情况，其核心是寻找期权的隐含 Delta 安全带的确定方法及复制效果。 波动率和市场的实际波动率的 价差，并对其进行相应交易。  固定时间段对冲好处是操作简单，只需要交易员在固定时间点对当前头寸  期权的复制是波动率交易 进行计算并操作，对系统和自动化要求不高。 的重要操作之一，其复制的准确 性和稳定性直接关系到了波动  W-W 方法考虑到了Gamma 对复制的影响，希望尽量在复制中能够获利， 率交易的成败。  本文主要介绍了固定时间 且综合了手续费对操作的影响，能够在Gamma 比较有利以及手续费比较 段对冲以及基于Delta 安全带对 高的时候自动降低对冲频率，达到更高的对冲效用。 冲两种方法，后者我们以基于效 用最大的W-W 方法为例展示了 Delta 安全带的确定方法及复制 效果。 相关报告 《华夏上证50ETF期权投资内 0320》2015-03-20 请阅读最后一页信息披露和重要声明 金融工程研究 目 录 期权的波动率交易简介- 3 - 期权复制的主要原理和方法- 3 - Black-ScholesMerton- （BSM）公式简介- 3 - 基于Black-ScholesMerton- 公式进行期权复制- 4 - 期权复制案例及影响因素分析- 7 - 以固定时间进行对冲- 8 - 将Delta对冲至一个避险带-