专题研究知识转移10001号2010年4月6日-郑州商品交易所.pdfVIP

金融期货之争及启示 摘 要：本文分析在美国芝加哥两大交易所之间的金融期货之争 及其缘起，并将CME 与CBOT 的金融期货之争划分为CBOT 优势阶段、 双方拉锯阶段和CME 优势阶段等三个阶段。在总结CME 获胜的主要原 因基础上，提出创新是期货市场的灵魂、抓紧研究开发商品指数、现 金交割服务新型产业以及挖掘创新动力、服务低碳经济等启示。 1 一、什么是金融期货之争 金融期货之争指发生于1972 至2006年美国芝加哥两大期货交易 所之间的金融期货竞赛。自1972 起，金融期货历经推出阶段、发展 阶段和停滞阶段，走向繁荣阶段。1848 年现代期货市场鼻祖、具有 领导地位的美国芝加哥期货交易所（CBOT ）成立，商品期货交易走过 了124 年后，直到1972 年，独具特色的金融期货在世界期货之都芝 加哥商业交易所 （CME ）诞生。自此，CME 在依靠金融期货崛起的过 程中与芝加哥期货交易所展开了长达34 年的金融期货之争。1972 年 5 月， CME 的国际货币市场 （IMM）一股脑推出了包括英镑、加元、 西德马克在内的7 个外汇期货合约，不仅打开了金融期货的大门，而 且 “动”了纽约金融中心的“奶酪”。紧接其后，不可一世的CBOT 于 1975 年10 月推出了房利美 （GNMA ）期货合约，不仅催生了利率期货 这一新的金融期货类别，而且展现了古老而现代的期货交易所的大所 风范。随后，1976 年1 月， CME 的国际货币市场推出了3 个月期的 美国短期国库券期货交易，并大获成功，成为整个 70 年代后半期交 易最活跃的短期利率期货。1977 年 8 月，美国长期国债期货合约在 芝CBOT 上市。这一合约也获得空前成功，成为世界上交易量最大的 一个合约。进入80 年代后，1981 年12 月，CME 的国际货币市场推出 了3 个月期的欧洲美元定期存款期货合约。1982 年4 月，CME 再推标 准普尔 500 指数期货合约，三大金融期货类别宣告完成。20 年后的 2002 年，芝加哥的 3 家交易所联合成立了芝加哥交易所 （ONECHICAGO ），交易单只股票期货合约。24 年后，金融期货之争最 2 终于2006 年10 月，随着CME 向世人宣布以80 亿美元收购CBOT、美 国最大衍生品交易所诞生而划上句号。 二、金融期货之争的缘起 尽管金融期货之争起于1972 年，然而，在20 世纪60 年代后期 就已经处于孕育之中了。宏观方面，随着第二次世界大战后布雷顿森 林体系解体、国际经济形势急剧变化，固定汇率制或将被浮动汇率制 所取代，利率等金融管制政策或将逐渐取消，导致汇率、利率频繁剧 烈波动，为金融期货提供了大环境。微观方面，芝加哥的两家商品期 货交易所的交易情况都不尽人意。根据 《市场缔造者：芝加哥期货交 易所的 150 年》，分析表明，金融期货在一开始基本上是在商品期货 交易困难的情况下出现的。经商品筛选，CBOT 盯上了股票期权交易， 而CME 决定创新货币期货。 1968 年的CBOT “业务发展非常缓慢”，会员常常在“一天中的 大部分时间都坐在交易池的最高处看报纸”。市场缺乏波动性，大豆 价格每天在每蒲式耳2.85 美元左右徘徊，如果1 张合约损失25 美元 的话，那就是一场灾难”。在此情况下，会员热切期望交易那些与CBOT 谷物期货市场的传统交易品种具有反经济周期的新商品。因此，CBOT 的目标就是，发现一个用以能够使芝加哥期货交易所传统的农产品期 货产品线多样化的市场，以期在农产品交易下降的周期中为会员提供 均匀的交易机会。CBOT 最初考虑的是现金结算的道琼斯工业平均指 数期货合约。但该理念与证券交易委员会以及伊利诺斯州的反赌博法 相冲突。最后，逐渐转向交易股票期权的期货式市场。决定建立一个 3 交易单只股票、而不是交易现金结算的股票指数期货合约的期权市 场。 CME 方面的情况更糟糕。CME 的前身是1874 年成立的芝加哥产品 交易所。1898 年分立出来转为黄油和鸡蛋交易所。1919 年，重组后 正式启用CME。实际上，CME 过去的历史是黄油和鸡蛋、土豆和洋葱、 猪腩和活牛的历史。然而，黄油和鸡蛋的产销模式改变