小天鹅重组之后向良性方向转变.PDFVIP

信用分析 Credit Analysis 小天鹅A(000418) 2005 年9 月8 日 小天鹅：重组之后向良性方向转变 主要结论 张琦 亏损是由于决策失误、销售网点失控：洗碗机的投资完全失败，庞 (8621238 大的销售网络，数量过多的销售经理权限过大，产生了巨额的应收 zhangq@ 帐款损失和跌价损失。 斯威特入主对公司影响很大 ：严格了财务预决算制度，各项费用 联系人：华光磊 得到了有效控制；对于巨额应收帐款的清算工作也取得了较大进 (8621226 展。 (8610 huagl@ 指标大多有转好的迹象：营利能力指标好转，反映了重组以后的盈 利能力有所提高；偿债能力指标、营运能力指标也都还稳定，短期 偿债能力和长期偿债能力可以接受。 贷款还是可以保证的：“小天鹅”这一中国驰名商标具备比较高的 品牌价值，大股东也具备一定的实力，加上当前原材料价格出现了 下跌的趋势，内销、出口还都保持稳定，由于小天鹅在当地的影响 力，政府也并没有完全放手，关键时候还会施以援手，综合来看， 贷款应当是可以保证的。 风险提示 存在会计准则和内部担保的问题：由营销公司的超额亏损形成的未 确认的投资损失，是小天鹅扭亏为盈的一个重要因素，由于子公司 与上市公司间存在金额较大的关联交易，这个未确认的投资损失是 否影响了公司利润的含金量，还需要进一步的考量。公司为关联单 位提供了一定数量的担保，尽管这些担保大多接近到期，但是否出 现新的担保，尚不得而知。 公司概况 公司前身是国营无锡陶瓷厂，于1958年5月成立。1979年8月无锡陶瓷厂调整产 品结构，改产洗衣机，改名为无锡洗衣厂。1986年10月，以无锡洗衣机厂为核 心企业，成立了无锡市小天鹅电器工业公司。 1993年11月在无锡市小天鹅电器 工业公司的基础上成立了无锡小天鹅股份有限公司，1997年3月18日公司在深交 所上市。 2002 年公司陷入困境，利润总额-8.68 亿元，净利润-4.18 亿元，小天鹅成为 又一家步入ST 行列的昔日风光无限的家电巨头。在采取相关措施后，ST 天鹅 2003 年度实现主营业务收入29 亿元，净利润3599 万元，现金流量净额达到了 1.9 亿元，同比增长121.2%，成功扭亏为赢，摘掉了ST 的帽子。 表1：公司主要股东情况 股东名称 持股数量(股) 持股比例(％) 股本性质 江苏小天鹅集团有限公司 101,628,864 27.84 境内法人股 大中华发展有限公司 26,014,349 7.13 B 股