中国宏观审慎监管工具和政策协调的有效性研究.pdf

2014 年第12 期 1 中国宏观审慎监管工具和政策协调的有效性研究* 廖　岷　林学冠　寇　宏1 摘要：随着各国逐步将宏观审慎监管应用到金融系统性风险管理实践，宏观审慎政策的有 效性逐步成为学术界和实务界关注的重点。本文从两个维度分析了我国宏观审慎监管政策的有 效性：在监管工具有效性维度，实证分析了我国应用宏观审慎政策工具控制系统性风险的效果， 结果表明近年来我国实施的大多数宏观审慎监管工具达到了预期效果；在政策协调有效性维度， 通过简化的银行业资产负债表，模拟分析了货币政策、宏观审慎监管、微观审慎监管等多种政 策对银行业的影响，结果表明由于政策决策和协调机制方面的缺陷，我国2008 年后的各个阶 段分别出现了一定程度的 “政策抵消”或 “政策超调”。最后，本文提出了相关政策建议。 关键词：宏观审慎监管；金融系统性风险；政策协调 一、引言 始于2008 年的全球金融危机以始料未及的方式给现代金融业提出警示，看似成熟发达的 金融体系在危机中突然变得脆弱不堪，系统性风险迅速形成并蔓延，投资者信心瞬间丧失，先 前看似稳健有效的金融机构顷刻坍塌。危机爆发6 年后的今天，危机压力似乎暂时消退，但人 们对现行金融体系的发展以及对系统性风险识别、预警和防范的反思却未曾止步。人们逐渐意 识到，随着金融市场的发展与深化，金融体系和金融机构规模的日趋扩大和结构的日趋复杂， 金融衍生产品种类的不断增加，金融机构之间以及金融机构与金融市场之间关联性的不断加强， 金融风险在金融体系中的分散、传导和积累变得越来越复杂。以 《巴塞尔协议》为核心的资本 监管在维持单体机构稳健运行的同时，难以保障整个金融体系的稳定。整个金融体系的崩溃能 迅速传导至每一家看似稳健的单体机构，并对实体经济造成巨大冲击。 1 廖岷，经济学硕士、工商管理硕士，高级经济师，中国银监会上海银监局；林学冠，经济学硕士，中 国银监会上海银监局；寇宏，经济学硕士，中国银监会上海银监局。作者感谢匿名审稿人意见，文责自负。 * 本文为中国金融四十人论坛课题 “中国系统性风险与宏观审慎监管研究”的部分成果。 中国宏观审慎监管工具和政策协调的有效性研究 总第 期 2 36 由于系统性风险有可能会在看似稳健的经济体内部累积，不能将寻求金融稳定作为宏观经 济政策工具组合的附属目标，而需要采取更有针对性的政策工具应对系统性风险的累积。在本 轮全球金融危机后，用于管理和防范金融系统性风险的宏观审慎监管理念受到空前重视，宏观 审慎工具得到广泛运用。虽然宏观审慎监管从20 世纪70 年代就开始在国际组织中讨论，但由 于危机前长期的金融繁荣和稳定的宏观经济环境，特别是20 世纪80 年代到此次危机前的去监 管化大潮，使得对宏观审慎监管的理论研究和金融实践在此次危机前被长期淡化和忽视。这也 是系统性风险不断累积以及危机爆发的重要原因之一 （Clement ，2010 ）。危机后宏观审慎监管 研究兴起，目前已形成较为完整的理论和政策框架，并越来越多地被各国应用于金融系统性风 险管理实践。 宏观审慎监管是管理和防范金融系统性风险的自上而下的金融监管政策框架。从目前国 际组织和各国的监管实践来看，后危机时代宏观审慎监管政策主要包括两个维度：一是时间维 度 （time dimension ），即应对金融体系固有的顺周期性，代表性政策工具包括逆周期资本缓冲 （counter-cyclical capital buffers ）、动态拨备 （dynamic provisioning ）、贷款价值比率上限 （loan- to-value cap ，以下简称LTV ）、债务收入比率上限 （debt-to-income cap ，以下简称DTI ）、杠杆率、 存贷比等；二是跨部门维度 （cross-sectional dimension ），即应对特定时间内金融机构共同的 或相关联的风险暴露，代表性政策工具包括系统性资本附加要求 （systemic capital surcharge ）、 恢复与处置计划 （reco