上证联合研究计划第25期课题报告.PDFVIP

上证联合研究计划第25 期课题报告 上海资本市场系统性风险监控指标研究 上海证券交易所—南京大学联合课题组 主持人：李心丹 协调人：张志明, 黄隽，费永建 课题组成员：方立兵，韩谨阳，王国俊，徐亚圣 I 目录 上海资本市场系统性风险监控指标研究 I 目录 II 内容摘要IV 一、 上海资本市场系统性风险及其监控范围 1 （一） 金融系统性风险的概念辨析 1 （二） 风险监控对象的范围界定2 1、 市场层面的对象2 2 、 个体层面的对象3 二、 风险监控指标体系设计4 1、 系统性风险双层监控框架4 2 、 外部环境相关指标5 3、 资本市场自身的风险监控指标8 4 、 微观层的监控指标 10 三、 风险衡量与监控指标 12 （一） 衡量宏观经济环境对资本市场的冲击风险 12 1、 宏观经济环境变量对资本市场的冲击风险 12 2 、 货币政策变量对资本市场的冲击风险26 （二） 衡量资本市场风险29 1、 股票市场风险29 2 、 债券市场风险38 （三） 衡量资本市场参与机构的风险43 1、 系统重要性机构识别44 2 、 系统重要性机构风险指标53 （四） 衡量资本市场参与机构间的关联性风险64 1、 基于资产负债表的关联性测度64 2 、 基于市场数据的关联性测度65 （五） 衡量外部市场对资本市场的冲击风险69 1、 货币市场的冲击风险与衡量70 2 、 金融期货市场的冲击风险与衡量71 3、 商品市场的冲击风险与衡量72 4 、 境外市场73 四、 结论76 五、 参考文献78 III 内容摘要 2007 年次贷危机及其后全球范围的金融危机引起实务界及学术界重新审视 金融体系系统性风险的监管。随着我国经济改革的进程，资本市场逐渐开放，为 了适应金融监管全球化的趋势，有必要在吸取有关系统性风险监控理念的基础上， 重新梳理上海资本市场系统性风险监控体系及指标。 本课题组首先借鉴各国际组织对系统性风险的定义，重新对资本市场系统性 风险这一概念进行了明晰，并表明，系统性风险监控的核心是监控促使风险事件 演化为系统性风险的风险因素。其次，本课题组结合上海资本市场的实际情况， 在市场层面和个体层面明确了上海资本市场风险监控对象的范围。具体而言，在 市场层面，根据上海证券交易所的业务，将股票市场、债券市场、回购市场和衍 生品市场等纳入系统性风险监控范围；在个体层面，根据资本市场参与者的构成， 将主要监控对象分成三类，分别为交易所会员单位、上市公司及投资者。 在明确系统性风险定义及监控对象范围的基础上，本课题组提出构建上海资 本市场系统性风险监控指标体系的原则。其一为“内部与外部”相结合，即在确 定与系统性风险相关的风险因素时，应将资本市场内部各子市场及其参与机构与 可能引起资本市场系统性风险的外部因素相结合；其二为“个体与市场”相结合， 即在确定监控对象时，应将微观个体监控与市场中观层面监控相结合；其三为“微 观审慎与宏观审慎”相结合，即在对资本市场微观个体实施监控时，应将当前现 有的微观审慎监控与系统重要性个体的宏观审慎监控相结合。 根据以上三个构建原则，课题组提出了“系统性风险”双层监控框架。在该 监控框架下，需要监控的风险因素包括外部因素及资本市场内部因素。其中，内 部因素由两类监控主体构成，一类为资本市场及其