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资产价格泡沫与金融稳定早期预警指标 理论基础和实证研究 Uwe Walz 德国法兰克福歌德大学 金融研究中心（CSF ）与SAFE 简介 • 资产价格的骤然下降通常被看做是资产价格泡沫破灭的主 要特征 • 资产价格的下降可能导致财政危机从而造成严重的经济后 果 • 资产价格泡沫可能与金融的稳定性密切相关 •及时发现资产价格泡沫对政策干预至关重要 简介 •两大主题： • 资产价格泡沫的早期预警系统 •金融稳定指标 •决定性因素  数据的齐全  样本外可预测性  避免错误预警 •要充分考虑到建立在错误预警信号上的政治及社会成本 既往案例 •过去的若干案例为我们提供了资产价格泡沫的原型 •郁金香泡沫经济 2月3 日 2月1 日 2月6 日 12月12 日 2月9 日 合约价格 2月11 日 价 格 11月25 日 指 12月1 日 数 11月1 日 5月1 日 11月12 日 1636年11月1 日 郁金香型价格形态（来源: 汤普森（2007 ）） 既往案例 •南海泡沫事件 •密西西比泡沫 • 1929年股市崩盘后导致大萧条 • 1987年高科技产业崩盘 • 1989年日本经济危机 •互联网产业危机 • … 资产价格泡沫：定义和起因 • “...泡沫通常意味着资产价格迅速上升后随之引发崩盘。” 布伦纳迈尔 （2009 ） •在上述定义中，资产价格并非严重背离了其基本价值 •但泡沫是怎么形成与逐渐演变的？  对信息过度乐观的解释  市场参与者的非理性行为  羊群效应 资产价格泡沫与金融危机 •不见得每个资产价格泡沫都会产生严重的经济后果 •资产价格泡沫的社会影响取决于如下因素：  泡沫的大小  泡沫所在行业的重要性  泡沫所在行业及金融领域潜在的市场传导机制 资产价格泡沫与金融危机 1999-2012物价指数 欧洲股票价格的发展趋势 来源：雅虎金融 资产价格泡沫与金融危机 1999-2012实际GDP增长 欧元区 德国 英国 Development of GDP in Germany, the Eurozone and the UK 来源：欧盟统计