人民币国际化与外汇储备管理.PDFVIP

人民币国际化与外汇储备管理 ——基于理论和实证的分析 交通银行金融研究中心课题组① 2017-3-14 摘要：文章基于贸易顺差和资本流入对外汇储备的影响 构建理论模型，分析了货币国际化与外汇储备之间的非线性 关系。基于VAR 和IVTAR 模型的实证研究发现，保持适度 的外汇储备增速会对人民币国际化产生正面影响，过高的外 汇储备增速反而会对人民币国际化产生负面影响。未来，我 国应保持适度规模的外汇储备，以促进人民币汇率在合理均 衡水平基本稳定；同时使人民币国际化模式逐步从“经常项 下”为主向“经常和资本项下并重”，从“负债型”为主向 “负债和资产型并重”，推动人民币国际化迈向更高级的发 展阶段。 关键词：人民币国际化 外汇储备 人民币汇率市 20 世纪90 年代以来，我国的外汇储备呈持续增长态势。 尽管近两年外汇储备出现了一定程度的下降，但截至 2016 年末，我国的外汇储备仍高达30105 亿美元，稳居世界第一。 庞大的外汇储备有利于促进国际收支平衡、保持人民币汇率 ① 课题负责人：连平、丁剑平、鄂永健。课题组成员：黄嬿、楚国乐、刘敏、罗素梅、刘健、 周兵。 1 基本稳定和缓解金融风险，但同时也隐含着一定的汇率风险， 即美元贬值所带来的外汇储备资产缩水。2009 年人民币国际 化开展以来，各界普遍认为人民币国际化有助于遏制外汇储 备的激增，摆脱“美元陷阱”，并有效降低我国外汇储备资 产的汇率风险。但政策运行的结果似乎不能令人满意。当前， 有必要对人民币国际化和外汇储备的内在关系进行深入的 理论和实证分析，探讨存在问题的症结，针对性地提出相关 对策建议，以促进人民币国际化和外汇储备的相互协调。 一、人民币国际化过程中外汇储备变化的理论分析 1.理论模型 贸易顺差和资本净流入是外汇储备增长的主要来源。设 Ntrade 为贸易顺差，Ex 为出口，Im 为进口，则：Ntrade=Ex-Im。 单纯的贸易收支差额与外汇储备变动没有直接关系。当 考虑贸易结算引致的外汇流入流出时，贸易收支差额才与外 汇储备变动有关系。当贸易收支涉及外币时，贸易收支差额 将影响外汇市场，进而对汇率产生升值或贬值的压力，为维 持汇率稳定，央行会动用外汇储备进行干预，从而影响外汇 储备的变动。同样，在资本项下，资本的流入和流出必然影 响外汇市场，从而对汇率产生影响，央行为稳定汇率而进行 干预将影响外汇储备的变动。 设Freserve 为外汇储备，Ncapital 为资本净流入，则： Freserve=ω·Ntrade+φ·Ncapital 2 其中，Ncapital= Incapital-Outcapital 。Incapital 为资本流 入，Outcapital 为资本流出。 其中，ω 衡量由贸易收支中外币收支引致的外汇净流入 对外汇储备的影响。φ 衡量由于净资本流入引致的外汇储备 变动。汇率制度的差异使得央行的职责大相径庭。自由浮动 汇率制度下，央行没有义务将汇率维持在一定范围内，因此， 不必根据资本流动变化干预外汇市场。非自由浮动汇率制度 下，央行有义务干预外汇市场。因此，φ 也是衡量一国实行 的汇率制度的弹性程度，该值越小表示汇率市场化程度越高。 完全自由浮动汇率制下，φ=0；固定汇率制下，φ=1；有管理 的浮动汇率制下，0φ1 。 贸易收支使用本币结算还是使用外币结算，对外汇储备 的影响不同。因此，将出口和进口分别依据使用本币还是外 币结算作区分。设Exf 为以外币结算的出口，Imf 为以外币 结算的进口，Exd 为以本币结算的出口，Imd 为以本币结算 的进口。设Exrate 为间接标价法表示的汇率，则： Ntrade= Exf/Exrate- Imf/Extate+ Exd -Imd 其中，Ex=Exf/Exrate+Exd ，Im=Imf/Extate+Imd 。在贸易 收支中，只有前一部分影响外汇储备。因此， ω·Ntrade= Exf/Exrate- Imf/Extate 所以，外汇储备变动有