历史之鉴：油价与通胀、及受益行业.pdf

股票报告网整理 2015 年04 月21 日 证券研究报告 原油与通胀专题报告 宏观策略专题报告 历史之鉴：油价与通胀及受益行业 基本结论 一、历史之鉴：我们对 80 年代至今油价的下行周期进行分析，发现 86-88 年油价表现与当今最为相似，均为技术进步引起供给上升以及卡特尔内部未 协调一致所致，时长也基本一致。从美日德韩历史经验看： 1、整体看，供给侧导致的原油价格下降，提供了最好的转型升级时机，非 资源国抓住时机，享受红利；同时我们前期的专题研究提及，油价对经济 具有非对称性影响（上行抑制经济比下行刺激经济的效应强）。 2、两轮石油危机造成的滞胀，促使 80 年代主要经济体，面对石油价格下 跌，调控思路偏向供给侧、调控经济结构转型。而当前，中国经济所处的 产业转型升级的阶段与当年的韩国、德国类似，货币、财政政策方面分别类 似于当年的日本与德国。 3、彼时的油价与通胀：油价触底后小幅回升，但无法回到以前高度（受供 给放大、技术升级等因素影响）。通胀：通常油价快速下降时，整体通胀与 核心通胀几乎同时展开下跌；油价回升时，整体通胀与核心通胀均滞后回 升。 4、通胀的变化带来的货币政策转折。输入性通缩的环境之下，各国货币政 策普遍维持宽松，但不是大规模刺激；而通胀回升一定时期后，货币政策与 利率发生变化，资产价格变化各异。 二、油价助推通胀回升 1、预计下半年油价波动轴心回升至 70-75 美元区间（布伦特），阶段性触 及 80 的可能性也存在。（1）技术进步引起的供给增长高点已过。一是去年 三季度以来美国石油相关投资的减少将传导至产量的下降，预计5-6 月份美 国石油产量将见顶回落。二是 OPEC 产量或略有上涨，但可能存在其他石 李治平 分析师SAC 执业编号：S1130512090002 (8621 油产区产量下降对冲。（2 ）预计全球原油需求回暖，美国经历一季度的低 lizhip@ 增长后，二、三季度将会回升；三季度中国经济在政策推动下也将回升； 刘波 分析师SAC 执业编号：S1130511030010 (8621 QE 刺激下，欧洲增长动能增强。（3）油价温和回升，回升至前期高位也 liubo@ 王晶 联系人 难，因供需格局较前期高油价时期已有变化：全球原油产量经历了技术进 (8621 步带来的快速扩张，而15/16 年的全球经济增速不会显著扩张。 jingwang@ 2、油价回升支撑未来国内通胀温和走高。CPI 方面，如果忽略月度波动， 实际上已经形成了上升趋