上交所报告：《实施股权激励是国有上市公司进行市值管理的重要工具》.pdfVIP

上海证券交易所研究报告 2015 No.01 实施股权激励是国有上市公司进行市值 管理的重要工具 潘妙丽 邓舒文 资本市场研究所 2014 年12 月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 实施股权激励是国有上市公司进行市值管 理的重要工具 近年来，上市公司特别是国有上市公司的股权激励被提到了前所 未有的高度。十八届三中全会《决定》提出“允许混合所有制经济实 行企业员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体”的指导意见； 新“国九条”强调股权激励与市值管理相融合，其第六条中指出“鼓 励上市公司建立市值管理制度”、“完善上市公司股权激励制度，允许 上市公司按规定通过多种形式开展员工持股计划”，可见，上市公司 特别是国有控股上市公司的股权激励必须提上日程。 一方面，股权激励在完善公司法人治理结构，建立健全激励与约 束相结合的中长期激励机制，以及有效协调高管个人利益、公司利益 和股东利益等方面具有巨大的促进作用。美国的数据显示，实施股权 激励计划的公司比未实施股权激励的同类公司的收益率平均高出 2 个百分点。A 股数据也表明，大多数公布股权激励预案的公司股价涨 幅都大于同类或同板块的升幅。 另一方面，针对国有上市公司高管人员的股权激励，还对扭转原 有国企以政绩为导向的考核机制具有重要意义，既有助于企业经营目 标的升级，也有利于促进政府从国企的“管理人”身份向“出资人” 身份转变，进而稳定甚至提升蓝筹股低估的价值。可见，实施股权激 励是国有上市公司进行市值管理的重要工具。 1 一、上市公司股权激励的实施现状和问题 截至2014 年12 月31 日，我国推出股权激励方案的上市公司总 共有650 家，涉及方案达881 个。在推出主体上，以民营企业和中小 企业为主，国有企业由于考核机制、国有资产监管过严以及社会上对 国企高管高薪的责难，实施股权激励的数量还非常少。从激励方式看， 目前绝大部分公司选择了期权模式（53.92% ）和股票模式（44.27% ）， 仅有极少数量的方案（16 家）采用股票增值权模式。 尽管股权激励在减少代理成本，激励员工追求企业价值最大化， 推动所有者与经营者利益一致性方面发挥了巨大的作用，但在具体的 实施过程中，还是出现了不少问题。这也是导致目前沪市蓝筹市场持 续低迷，复苏缓慢的重要原因之一。具体来说，包括以下三个方面。 第一，市场方面，股权激励的效果受市场因素影响较大，管理层会根 据市场条件相机推出激励计划。第二，方案设计层面，股权激励的行 权价格、行权条件偏低，无法体现激励约束；行权条件单一，缺乏市 值增长要求，使管理层普遍忽视了股价；激励方案多为一次性授予， 缺乏长期效应。第三，会计方面，激励费用入账价值对会计利润造成 较大影响；股权激励会计的复杂性为利润操纵提供了空间。 为更好、更充分地发挥股权激励的正向积极作用，避免实践中暴 露的各种负面问题，未来有必要进一步修改股权激励的规则方案，培 育市场的市值管理理念，以及建立和完善各种股权激励的配套措施。 二、基于期权的国有上市公司股权激励参考方案 目前实践中暴露的很多问题实质上是激励方案本身设计的问题， 2 在此，我们根据《上市公司股权激励管理办法》，《国有控股上公司股 权激励试行办法》等相关规定，结合实践，设计了一个面向国有上市 公司的基于期权的股权激励参考方案。方案要点如下： （一）方案目标 充分调动管理层积极性，将高管个人利益、公司利益和中小投资 者利益有效结合，增强管理层持续关注股价、有效管理市值的积极性 和主动性，让管理层更加注重公司价值创造、股价提升和长远发展， 改变漠视由股价体现的中小投资者利益的问题。 （二）方案概要 本方案设计以国有大中型企业为主体，以提升市值管理、降