机场盈利增长动力“跑道”还是“商铺”.pdfVIP

行业分析 Sector U pdate 机场业 2006 年12 月28 日 机场盈利增长的动力: “跑道”还是“商铺”? 行业评级 看好 主要结论 全球主要机场正在经历由“机场”向“航空城”的转变：在需求多样 公司 股价 目标价 评级 化和机场盈利增长要求的共同趋动下，全球主要机场已经由单纯的 (元) （元） “机场”转变为人流物流集聚、商业休闲功能齐备的“航空城”。非 上海机场 18.46 30 最优-1 航空业务替代航空性业务，成为枢纽机场盈利的主要来源。表现为： 深圳机场 6.29 9.0 优势-1 第一，非航空性业务占比不断提高;第二，与航空性业务相比，非航 白云机场 7.35 9.5 优势-1 空业务具有更高的盈利能力。换言之，全球主要机场的盈利模式可以 归纳为：航空业务提供高端消费群体和稳定现金流，非航空业务提供 盈利增长。 中国机场――“跑道”+ “商铺”双轮趋动下的盈利高增长：随着中 国民航业持续高增长，以流量计，国内主要机场已跻身全球前列。但 机场盈利仍倚重于航空性业务带来的外延式增长。未来 5-10 年，在 机场加速市场化改革背景下，在流量快速增长的同时，国内机场非航 空业务盈利将经历爆发式增长，机场上市公司将实现“跑道”＋“商 铺”双轮趋动下的盈利高增长。 投资中国机场上市公司的理由和逻辑：在国内机场盈利模式转变的背 景下，投资中国机场的理由和逻辑将由过去的“投资流量增长”，转 变为“投资流量增长＋投资商业价值”。 全球主要枢纽机场均享有明显估值溢价：对比全球主要机场上市公司 估值水平与所在市场的平均估值水平，可以发现，包括首都机场在内 的全球其他主要枢纽机场均享有明显的估值溢价。而近年来风起云涌 的机场并购则为枢纽机场溢价提供了最佳佐证。 提高行业评级和主要上市公司目标PE 水平：与全球枢纽机场的估值 溢价形成鲜明反差，中国具有全球增长最快的机场，且蕴含着巨大的 邓红梅 改善价值，但 A 股机场上市公司与全市场相比却明显估值折价。我 021220 们相信盈利增长和估值回归将成为推动国内机场股价长期向上的内 denghm@ 在动力。而2007 年，机场整体上市、首都机场回归A 股和流量快速 增长可能成为估值回归的三大触发因素。因此，我们提高行业评级至 看好，并提高上海机场、深圳机场和白云机场未来 12 个月目标 PE 水平至30 倍、25 倍和25 倍，合理价格分别提升至30 元、9 元和9.5 元。 本报告分析的视角与逻辑 2006 年，在资产重估和制度变革共同推动下，中国A 股市场演绎了波澜壮阔的