货币政策的困境和出路.docVIP

中国货币政策的困境和出路 中国货币政策的困境和出路 2005年7月21日之“汇率机制改革”，是中国货币政策的一个重要里程碑。过去两年半货币政策的经验和教训，提出了一系列重要的货币理论问题，迫切需要我们以新的思维方式寻找答案；深刻总结过去两年半货币政策的经验和教训，更是确立未来中国货币政策方针的基本要求。 ? 一、2005年7月21日以来货币政策的基本特征 我们可以用十六个字来简要描述2005年7月21日以来中国货币政策的基本特征。那就是：手忙脚乱、收效甚微、.众说乱耳、进退失据。 手忙脚乱是指货币政策操作频率破了历史记录；收效甚微是指货币政策并未实现预定目标，货币政策基本失去效力；众说乱耳是指围绕货币政策的诸多关键课题，并未形成基本共识；进退失据是指中国货币政策实际上已经失去明确方向。 手忙脚乱：人民银行用尽了武器库里的十八般武器，货币政策之操作频率破了历史记录。 (1)共调高存款准备金率14次(其中2008年1次,2007年10次,2006年3次),存款准备金率已经达到近20多年来的历史最高水平15%.，不排除继续上调. (2)共提高基准利率8次(其中2007年6次,2006年2次),基准贷款利率达到 7.47 %，亦不排除继续上调。 (3)共发行央行票据约7万亿元(目前余额约为4万亿元)。商业银行处境实际相当困难:既要被迫购买低收益的央行票据,又要将更高比例的现金存入中央银行。 (4)直接采取所谓 “窗口指导”行动（主要是控制信贷规模），实际上是采取直接行政措施以控制信贷增长。 ? 收效甚微：破了历史记录的货币政策操作，却没有达到预期效果,相反,货币局势愈来愈不稳定，货币政策实际上基本完全失去效力。 (1)消费价格指数快速攀升,生产价格指数亦开始迅速攀升,通胀预期趋于恶化。 (2)资产价格泡沫问题已经非常严重:无论是很快破灭还是继续吹大,都将严重威胁金融体系之稳定。 (3)资产价格泡沫和通胀共生是异常危险之局面。最近世界经济之历史,只有1986-1990年之日本经济与我们类似。 （4)国际收支双顺差继续扩大,热钱流入的规模和速度不断上升。 (5)人民币升值预期不减反增，预期升值幅度从每年5%提升到每年10%多。 (6)信贷资金两极分化现象进一步加剧:信贷资金主要流向大型国有垄断企业/房地产或资源类企业,中小型私营企业和制造类企业资金异常困难。 ? 二、众说乱耳：围绕中国货币政策激烈争论的五大问题 第一大问题：人民币究竟应不应该升值? 人民币究竟应不应该升值？升值多少？升值或不升值的经济后果究竟是什么？从理论逻辑和历史事实两方面透彻回答此类问题，乃是确立中国货币政策方针的基本前提。然而，不幸的是，数年来，众多支持人民币升值的所谓理论或学说皆经不起理论逻辑的证明和历史事实的检验。 (1)早在2005年，就有关于人民币升值的十大谬论。它们包括：人民币升值能够改善中国的贸易条件；人民币升值有助于遏止中国通货膨胀势头；人民币升值能够减少美国的贸易赤字；人民币汇率浮动让中国拥有独立的货币政策，人民币盯住美元让中国丧失了货币政策独立性；人民币汇率浮动可以提高中国经济的灵活性；汇率不过是一个价格，与任何商品价格并无不同，理应让市场供求力量决定汇率水平；存在均衡汇率，用购买力平价可以计算人民币均衡汇率，可以据此判断人民币汇率已经低估；汇率浮动、经常帐户、资本帐户完全开放，金融或资本市场完全开放是最佳政策，是历史趋势；中国蓄意操纵了人民币汇率，制造了全球发展不平衡，中国坚持固定汇率，损害了周边国家经济和世界经济，增加了全球经济的风险；汇率问题是一个纯经济问题，与国际经济制度和国家战略无关，美国和他国迫使人民币汇率升值，不一定是坏事。 (2)尽管最近数年的历史发展再一次无情地驳斥了上述谬论，令人叹为观止的却是，汇率理论和政策领域，制造新的谬论的确易如反掌。必威体育精装版的几大谬论包括：快速大幅度升值是遏制通胀的首要策略；当年德国曾经主动利用马克升值来遏制通胀；1985年9月23日的 “广场协议”迫使日元单边升值,对日本好处多多，因此中国就应该主动让人民币快速大幅度升值；快速升值可以遏止投机热钱冲击国内资产市场； 快速升值可以缓解国际油价上涨对国内经济的压力,等等。 针对必威体育精装版的一些谬论，我们只需要指出两点：其一、所有这些谬论有一个共同点，它们既没有严格理论逻辑证明,亦没有具体详尽的历史事实来支持。其二、假若同意快速大幅度升值, 升值幅度多少? 即使支持人民币大幅度快速升值的人士之间，亦是众说纷纭,莫衷一是，没有基本的共识。有人说要升值到6.5，有人说应该到4.5，有人说应该到5,还有人说必须到2。仅此一点，就足以说明升值逻辑大有问题。 ? 第二大问题：关于中国国际收支双顺差的根源和实际构成 关于中国货币政策,倒是有一个基本的共识: 那就是国际收支双顺差