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2002年7月 当代经济科学 Jul．，2002 Science 第24卷第4期 ModernEconomic v01．24No．4 论股票市场对扩张性货币政策 效力的影响及相应对策+ 谢赤，吴丹 (湖南大学工商管理学院，湖南长沙410082) 摘要：面对我国20世纪90年代中期以来的通货紧缩状况，货币当局实施了一系列扩张性货币政策。 由于我国股票市场在发展过程中存在的一些问题、银行体制上的缺陷以及宏观经济环境的影响等因素，股票 市场并不能在货币政策和实体经济之间有效地发挥传导作用；货币政策本身也受到了股票市场发展的重要 影响。为解决问题，应当在股票市场、企业投资环境和货币政策本身三个方面进行完善。 关键词：货币政策；传导机制；股票市场；政策建议 中圈分类号：F823文献标识码：A文章编号：1002—2848(2002)04一002l一07 上个世纪90年代中期以来，我国的经济运行基本处于通货紧缩状态，消费疲软，物价持续低位 运行。但是，扩张性货币政策的实施并没有取得令人满意的效果，其中一个重要原因就是投有充分 认识到股票市场作为货币政策的传导机制方面的重要性以及股票市场发展对货币政策制定的影 响。目前已有部分学者对该问题进行过研究：一些学者在评述西方货币政策传导机制理论时讨论 了通过股市传导货币政策的西方理论(蒋敏，2000；朱元正，2001；赵英军，侯绍泽，1999)；或者在研 究中国货币政策失效问题时提及了股票市场这一因素(江其务，2001；崔美，2001；许祥秦，2001)；进 而也有一些学者指出资本市场的发展将对我国货币政策带来新的挑战(苟文均，2000)。但是他们 都未能将西方理论与中国实际紧密相结合详细阐明其中的机理，也未能举出数据或实证来支持其 分析。本文试图将西方理论与中国实际情况相结合。并在此基础上深入分析我国股票市场传导机 制的效力、症结以及股票市场对货币政策的影响，并给出政策性的建议。 一、我国股票市场对货币政策效力的影响 1．西方货币政策股市传导理论的借鉴 根据货币主义理论，当货币供应增加时，社会公众发现超过其货币需求，从而增加开支而减少 手持货币。社会公众也将会增大在股票市场上的开支，对股票的需求增加而相应使股票价格上升。 凯恩斯主义也存在类似的结论：货币供应的增加会降低债券的利率，以至可以代替股票的其他金融 资产的收益降低，使得股票与债券相比更有吸引力，所以对股票的需求增加，价格上升，从而使股票 的收益率下降(米什金，1998)。在这一前提下，经济学家探索了四种股票传导机制，前两者属于消 费者支出类，后两者属于投资支出类： 收稿日期：2002—02—05 作者筒介：谢赤(1963一)，男，湖南株i}l|人，管理学博士、教授、博士生导师。湖南大学工商管理学院党总支书记、副院长。主 要研究领域为金融工程与金融管理、金融市场管理等；吴丹(1980一)．女，湖南株洲人，镧南大学工商管理学院金融 学专业硕士研究生。 +本文为国家自然科学基金项目701420015)的阶段性研究成果，同时受到教育部青年教师奖励计划资助。 21 万方数据 (1)弗朗哥·奠迪格利亚尼提出的财富效应。在莫迪利亚尼的消费生命周期模型中，消费支出 是由消费者毕生的资财决定的，消费者毕生资财的一个重要组成部分是金融财富，其中一个主要的 部分是普通股。当股票价格上升，持有者的金融财富价值上升，增加了消费者毕生资财，消费随之 增加。其传导可表述为：M十一P十一财富十一消费十一Y十(Modigliani，1986)。 (2)流动性效应。股票市场对耐用消费品及住宅支出也有影响。如果消费者拥有很多耐用品 和住房，一旦财务上出