博迪(第七版)投资学课件 第十一章.ppt

青岛大学经济学院 张宗强 青岛大学经济学院 张宗强 投资学 第11章 有效市场假定 是否证券价格已经反映了所有的信息？ 有效市场假说 Kendall(1953):股价是随机变化的 Efficient Market Hypothesis (EMH) * * Random walk 研究市场效率问题的意义： 对公司金融的启示 对投资的启示　 11.1随机漫步与有效市场假定 * * 图11.1 Cumulative Abnormal Returns Before Takeover Attempts: Target Companies * * 图11.2 Stock Price Reaction to CNBC Reports * * 股票价格充分、准确地反映了所有可得的信息 一旦市场上有新信息出现，所有参与者将分析该信息 市场参与者间的竞争将保证价格反映信息 11.1.1　有效性与竞争（EMH and Competition） * * Weak Semi-strong Strong 11.1.2　有效市场假定的形式 * * 11.2.1 技术分析Technical Analysis - 以历史价、量来预测将来价格 Weak form efficiency technical analysis 11.2.2 基本分析Fundamental Analysis - 以经济和会计信息来预测证券价格 Semi strong form efficiency fundamental analysis 11.2 有效市场假定的含义 * * 主动管理Active Management Security analysis Timing 被动管理Passive Management Buy and Hold Index Funds 11.2.3 主动与被动的投资管理 * * 即使市场是有效性的，投资管理仍有用武之地： 分散化与风险水平Appropriate risk level 税收考虑Tax considerations 其他考虑Other considerations 11.2.4 市场有效性与投资管理 * * 以实证研究来评估某一特定事件对公司股票价格的影响 方法：确定非正常收益，即公司股票的实际收益与没有事件发生时的潜在收益之差。 考虑内幕交易之可能，一般用累积非常规收益 11.3 事件研究Event Studies * * 进行收益调整，以确定是否异常 市场模型方法： a. rt = at + brmt + et (Expected Return) b. Excess Return = (Actual - Expected) et = rt - (a + brMt) 如何检验 * * 11.4.1 争论点 规模问题Magnitude Issue 选择偏见问题Selection Bias Issue 幸运事件Lucky Event Issue 11.4 市场是有效的吗？ * * 11.4.2 弱式有效检验Weak-Form Tests 短期收益Returns over the Short Horizon 动量Momentum 长期收益Returns over Long Horizons 反转reversal * * 11.4.3Predictors of Broad Market Returns Fama and French Aggregate returns are higher with higher dividend ratios Campbell and Shiller Earnings yield can predict market returns Keim and Stambaugh Bond spreads can predict market returns * * P/E Effect Small Firm Effect (January Effect) Neglected Firm Effect and Liquidity Effects Book-to-Market Ratios Post-Earnings Announcement Price Drift 11.4.4 半强式检验：市场异象Semistrong Tests: Anomalies * * 图11.3 Average Annual Return for 10 Size-Based Portfolios, 1926 – 2006 * * 图11.4 Average Return as a Function of Book-To-M