关注顺差-名义GP比值的趋势及.PDF

宏观经济|即时短评 2017 年4 月13 日 证券研究报告 Tabl e_Title 关注顺差-名义 GDP 比值的趋势及 第五，中国外贸出口先导指数已经回升至2014 年 12 月以来新 高。 其影响  进口继续高位。从经验规律来看，中国经济主要受三个周期 的影响。 Table_Summary 第一个周期叫库兹涅茨周期。它是以房地产为驱动，一般18  3 月出口增速为16.4%，显著超预期，一季度出口是过去9 个 至20 年左右为一轮周期，非常规律。比如美国的上一轮库兹 季度以来最高。3 月出口同比为16.4%，明显超出市场一致预 涅茨周期，从1991 年开始，至2010 年结束，就是完整的20 Table_Aut hor 期（以wind 口径一致预期作为参照）。今年3 月增速较1-2 月 分析师： 郭 磊 S0260516070002 年时间。上升期 16 年，下降期4 年。中国的库兹涅茨周期从 021 回升；且同时去年3 月占一季度的比值基本稳定，且大致持平 1999 年房改后开启，到2013 年房地产投资触顶，差不多 15 guolei@ 于过去10 年均值，显示出本月数据受基数因素影响并不大。 年时间；2014 年开始下行，今年是下降期的第四年。 由于2 月出口较低，出口季调环比也接近30%。 库兹涅茨的周期判别以房地产投资为标尺，只因房地产投资 Table_Report 证明出口好转确实是外需映射的另一证据是，3 月韩国出口为 是联系上下游产业链的关键过渡变量。自步入下降期以来， 13.7% ，一季度增速达14.9%，景气度同样较高。 房地产投资增速已经从20-30%的顶部区域下降至7%左右。 季度趋势会比月度更为平滑，过去5 个季度出口同比分别为- 我们估计至本轮库兹涅茨周期末端（按库兹涅茨周期经验长 13.0%、-6.4%、-6.9%、-5.2%、8.3%，一季度明显改善。从更 度推断会是2017 年底or 2018 年），地产投资将进一步下降为 长的数据链来看，一季度增速是过去9 个季度以来最高。 3-5%的低个位数。 从区域看也基本正常，对欧美日出口同步回升。对港出口小幅 下一个库兹涅茨周期可能会比较弱。本轮库兹涅茨周期在驱 负增长；而对港出口历来包含一些非贸易性数据扰动。 Table_Contacter 动上受1980-1987 年的人口周期支撑；而90 年代的生育率受  关于全球出口和航运修复的大逻辑，我们在前期报告中已经 计划生育影响，没有明显的婴儿潮。 做出详细提示。在《贸易趋势继续改善，贸易摩擦实质影响不 第二个周期叫朱格拉周期。朱格拉周期是以设备更新换代和 会太大》、《这只是我们所说的贸易修复的开始》、《我们去年底 资本开支为驱动，一般8 到10 年为一轮周期。如果我们以 看好贸易修复的理由》、《出口徘徊难掩 BDI 新高，贸易逆差 “5000 家工业企业设备投资”作为一个观测变量，可以清晰 属暂时现象》等一系列报告中，我们已经详细阐述过看好贸易 地看出经济呈现出非常典型的朱格拉周期特征，1999 年到 修复的理由，简单来说就是： 2008 年是一轮周期，10 年时间；2009 年至2016 年为一轮周 第一， 贸易在过去60 年中周期稳定，2015-2016 年属于典型 期，8 年时间。换句话说，2016 年是一轮资本支出的周期底 底部区域。 部。制造业投资在2016 年Q3 创下的单月2.