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永续债券相关研究一、概念永续债券（perpetual bond）是指没有到期日的债券。永续债券发行方只需支付利息，没有还本义务（实际操作中会附加赎回及利率调整条款）。国际经验表明，永续债券的最大特点是，由于其偿还顺序与公司股票一致，均低于一般债券，因此会计处理上往往被视为股本，从而既提高股本水平又不摊薄股东权益。二、永续债券特点1、具有一定权益属性的债务工具对于发行人，永续债券与股票的性质相近，可以获得长期投资资本，具有一定的权益属性——对于银行等金融企业，永续债券一般被视做可计入非核心一级资本的混合资本工具；而对于非金融企业，其发行的永续债券在满足一定条件下可以在财务报表中体现为权益工具而非债务工具。对于债权人，持有者购买的不是股票，因此不能参与企业的经营管理和利润分配，仍属于一种间接投资。从债务偿还顺序来看，永续债券偿还顺序在一般债券之后、先于股票，与次级债类似。永续债券的持有者除因发现公司破产或有重大财务事件外，一般不能要求公司偿还，而只能定期地获得利息收入。2、发行主体以银行等金融机构为主以最大发行国英国为例，1990年至2013年累计发行永续债券263只，发行人主要来自银行、金融服务、保险等行业，其中银行占比约60%、非银行金融机构占比达30%。在美国，1990年至2013年累计发行永续债券162只，发行量仅次于英国，发行主体仍以银行主，占比约70%，非银行金融机构占比超20%。3、发行人评级集中在BB+以上根据彭博数据统计，在所有公告评级的永续债券中，综合信用评级中枢在[BB+,BBB+]区间。4、高票息率永续债券的票面利率通常较高，主要分布在5%～8%之间。统计以美元计价发行的永续债的票面利率与当期无风险利率（10年期美国国债）的利差可以看出，通常永续债票息相比无风险利率高200bp～500bp 的利差。尽管近年来无风险利率中枢不断下移，但永续债券的票面利率中枢相对稳定。5、长久期，附加发行人赎回权+利率跳升机制永续债的久期很长，绝大部分永续债券附加了发行人赎回条款并利率调整条款。1990年至今，英国发行含权永续债（PERP/CALL）的比例达82%，而美国发行的永续债几乎都含权。永续债首次赎回期一般设在发行第5 年。利率调整条款一般有两种形式，其一为赎回日之后将固定利率调整为浮动利率；其二为赎回日之后票面利率跃升。对于设置有赎回条款的永续债券，随着利率的下行行使赎回权概率加大，债券价格上升的幅度可能会弱于没有设置赎回条款的永续债券。对于非常有可能行使赎回权的永续债，需要更为关注其行权收益率；而对于赎回保护期非常长，赎回权行使概率较小的永续债，投资者将更为关注其票面利率高低。三、我国永续债券产品结构1、基金子公司模式2、券商主导模式3、有限合伙模式总结：以上模式中，目前能看到的产品中无一例外都采取了第一种的产品模式，利用基金子公司作为通道。四、风险控制（以某产品为例）1、利息上浮：如项目公司且XX集团上市公司任何一年不宣布分红导致融资方不承担当年付息的义务，则当年资金成本上浮50%，但最高不超过XX%；2、连带责任担保：XX境内房地产集团公司对管理人向其项目公司提供的资管贷款项下所有债务（包括但不限于本金、到期资金成本、罚息、本协议约定的违约金）承担违带保证责任，XX上市公司提供流动性支持。任何一项债务到期时，管理人可以向债务人主张债权，亦可直接要求保证人履行保证责任、要求上市公司按债权金额承担支付责任；3、XX自有资金投入占比：一般情况下，原则上与XX融资比例为1：2，除XXXX融资和开发贷外，非经**证券同意，不得对外融资；4、投后管理：（1）管理人有权日常检查，同时获得季度的管理报告，如果对管理报告有疑问，可要求融资方提供更详细的资料；（2）设立资金使用监管账户，预留管理人印鉴，项目公司使用贷款必须符合经管理人审核同意的年度用资计划，超出用资计划20%的支出必须另行获得管理人同意；5、销售回款监管：设立销售回款监管账户，原则上，当销售面积达到可售面积的50%时，累计进入监管账户的资金不低于融资本金的50%，当销售面积达到可售面积的80%时，累计进入监管账户的资金不低于融资本金的100%，预留管理人印鉴，从该账户出款需经管理人同意，保障了投资者的本金安全，促使项目公司尽早还本；6、项目公司股权质押 ：项目公司股东提供100%的股权质押；7、参与公司重大事项决策：持有项目公司少量股份，派出董事，参与股东会和董事会决策，对重大事项有一票否决权；8、项目土地抵押：在开发贷银行同意和当地土地登记政策许可的条件下，办理土地的第二顺位抵押。五、永续债与优先股的比较类别永续债优先股期限无到期时间相关赎回条款可设置发行人赎回条款发行主体目前看无特别限定，满足企业债、公司债、中期票据发行条件的发行人均可。其普通股为上证50指数