次贷衍生品及传统衍生品的比较研究.pdf

社会科学 　2009 年第 8期 张金清 　卢 　晔 : 次贷衍生品与传统衍生品的比较研究 次贷衍生 品与传统衍生 品的比较研究 ———简析从次贷危机到金融海啸的成因 张金清 　卢 　晔 　　摘 　要 : 传统衍生品和次贷衍生品共同具有的杠杆性 、虚拟性等往往会催生不同程 度的金融灾难 。二者在标的资产 、生成过程和交易方式等方面存在的根本不同 , 又决定 了次贷衍生品相对具有更为疯狂的风险放大和扩散机制 , 进而导致本次金融风暴的影响 不断扩散和放大 。这次金融海啸对我国的启示是除了进一步加强金融创新监管外 , 还应 有国家层面上的更深刻思考 。 关键词 : 传统衍生品; 次贷衍生品; 次贷危机 ; 金融海啸 中图分类号 : F83 1　文献标识码 : A 　文章编号 :(2009) 作者简介 : 张金清 , 复旦大学金融研究院教授 、博士生导师 ; 卢 　晔 , 复旦大学金 ( ) 融研究院研究生 　 上海 　200433 一 、引　言 次贷危机即次级住房抵押贷款危机于 2007年初在美国初露端倪 , 2007年 8月在美国、欧盟 、 日本等主要金融市场全面爆发 , 主要表现为美国房市指标全面恶化 、欧美及亚太股市暴跌 、货币 市场流动性告急、大量金融机构濒临崩溃甚至倒闭等 。2008 年下半年以来 , 次贷危机演化成一 场更大规模的金融海啸 : 金融机构破产数量急增 , 华尔街五大投行逐一沦陷 , 各项金融指标急 剧 、短暂和超周期恶化 , 实体经济也受到严重影响 。例如大量企业倒闭、失业率飙升 、经济出现 较大幅度下滑 , 等等 。为此 , 国内外大量学者都对危机的成因进行了探讨 , 概括起来主要有以下 几种观点 : 第一 , 从次贷市场交易的对象角度来看 , 次级抵押贷款及随后证券化产品的设计及应用过程 存在较大缺陷 , 会导致次贷市场畸形发展 。例如 A llan N Krin sm an① 、刘克崮、何帆等 、潘文波 、 ② 李进等 都指出 , 近年来美国市场上泛滥的次级抵押贷款等 “创新型贷款 ”虽然在贷款初期为借 款者提供极为优惠的条件 , 但也使其面临极大的后续还款压力 ; W illen H Bu iter则将关注的重 点投向抵押贷款证券化过程 , 指出该过程使投资者更倾向于主动承担高风险 , 此外 “贷款 —分 散 ”的模式也可能使交易信息损失更大 。 　　收稿日期 : ( ) 　　 　本文是教育部人文社科项 目 “中国商业银行对外开放的适度性研究 ” 项 目编号 : 07JA790023 和复旦大学 “金穗 ” ( ) 项目 “商业银行开放程度指标评价体系的构建及其在中国的应用 ” 项 目编号 : 2 106J S062 的阶段性成果 。 ① 　　 　A llan N Krin sm an , “Subp rim e Mortgage M eltdown: How did it H app en and How w ill it End? ”J ou rna l of S tructu red F inance,