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金融工程引论 第三部分 市场风险的测量与管理 第一章 基于期货和远期合约的风险管理策略 一、市场风险的定义和分类 巴塞尔协议最初的目的是对银行最低信用风险资本的要求。随着巴塞尔协议对银行的风险管理定量化的要求提高，将资本要求扩展到源自金融机构交易帐户的市场风险。因此市场风险的度量变得越来越重要。 市场风险指的是金融市场价格和利率的变化会降低一种证券或者证券投资组合的价值。主要有以下几种市场风险: 1、利率风险 2、权益资产价格风险 3、汇率风险 4、商品市场风险 一、市场风险的定义和分类 利率风险 市场利率的变动会导致固定收益产品的价值发生变动。 不仅资产组合中的敞口的存在会使得相关产品的利率风险暴露比较大。同时由于资产组合中的风险对冲不完全也可能导致利率风险。 例如，利用固定收益产品定价公式的一阶近似可以近似估计利率变化对债券价格的影响，在利用delta对冲时，虽然可以大部分对冲掉利率敞口风险，但是由于一阶近似比较粗糙，并不能完全刻画利率对资产价格的影响，这样会导致利率的波动仍然会导致资产组合价值的波动。为了消除这种利率风险，可以利用二阶近似，把风险降到最低。 一、市场风险的定义和分类 权益资产价格风险 权益资产价格风险可以分为两部分，一是系统市场风险，二是个体市场风险。系统市场风险是指金融工具或资产组合价值对股票市场指数的敏感程度，个体市场风险指的是由企业特定的环境、管理质量或者其他生产经营情况导致的股价波动。 马克维茨的资产组合理论告诉我们，通过资产的分散化可以降低组合的个体市场风险，而不能分散市场风险。为了对冲掉市场风险，可以采用股指期权或者股指期货等衍生产品进行对冲。 一、市场风险的定义和分类 汇率风险。汇率风险主要是由汇率的变动和国际间利率波动的不同步造成的。跨国公司和跨国金融集团将面临巨大的汇率风险。 商品市场风险。商品市场风险是由于商品的价格波动导致的风险。由于商品的集中供给会放大价格的波动。商品的价格波动的连续性较差。一般是商品期货产品的市场价格对商品市场风险较大。世界上比较著名的商品期货市场有原油期货市场（WIT）、农产品期货市场（CBOT和DMC等）和金属交易市场（LSE）。 一、市场风险的定义和分类 风险管理工具的选择，并没有定论，但在实践中，人们习惯用： 股指期货合约 管理 股票组合的风险 股票期权合约 管理 单只股票的风险 远期利率 管理 利率风险 远期汇率 管理 汇率风险 二、管理股票市场风险 使用股指期货合约 如果投资者手中持有的股票组合风险过高或者过低，如何调高整个股票组合的风险水平？又如何降低整个股票组合的风险水平？ 衡量风险：Beta值 系统风险与非系统风险 CAPM模型：近似的Beta值 证券市场线 Beta值 在牛市（熊市）中保持较高（低）的Beta值。 二、管理股票市场风险 如何实现期望的风险水平：确定期货合约数量 假设股票组合的美元价值为S，组合的beta值为βs，所以股票组合的美元beta值为βs S。 假设一份股指期货合约价值为f， 其beta值为βf，Nf为所需要的股指期货合约的数量，则总的期货合约的美元beta值为Nf βf f。 如果投资者希望将股票组合的β值调整到βT ，则： 如果投资者希望彻底消除股票组合的风险，则令βT=0即可。 二、管理股票市场风险 最优对冲率 二、管理股票市场风险 合成资产头寸 远期/期货定价公式： 离散形式： 进一步： 股票多头=期货合约多头+无风险债券多头。 二、管理股票市场风险 构造合成的指数基金：现金证券化 二、管理股票市场风险 从证券创设现金： 无风险债券多头=股票多头+期货合约空头（或多头） 三、管理利率风险 利用FRA锁定利率 远期利率协议（FRA）的一个重要特点是它可以帮助投资者（借款人和贷款人）锁定利率（借款利率和贷款利率）。 利用债券期货管理债券组合 债券价格变化与利率变化的关系： 其中B表示债券价格，D表示债券久期， MD表示修正久期，yB表示债券的收益率。进一步，对债券期货价格f： 三、管理利率风险 假设债券的目标修正久期为MDT，债券组合的修正久期为MDB，债券期货的修正久期为MDf，Nf为调整风险所使用的期货合约数量（有时简化，令 ） 当MDT=0 时： 四、利用期货合约进行资产配置 调整组合中的股票和债券的比例 卖出（买入）股指期货，买入（卖出）债券期货。 四、利用期货合约进行资产配置 调整组合中的债券 卖出（买入）长期债券期货，买入（卖出）买入短期债券期货。 五、管理汇率风险 汇率风险的种类 交易风险、兑换风险、经济风险。 使用外汇远期管理外