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套期保值是保障还是圈套 摘要：2008年，国航和东航分别签订了一份由一个看涨期权和一个看跌期权组成的套期保值合约。就是这份合约在之后国际原油价格暴跌中，给两家航空公司带来了毁灭性的亏损。本文将介绍套期保值的种类及区别，并通过对交易合约和企业本身分析探讨套期保值究竟是保险还是圈套。 关键词：套期保值，期货，期权，风险管理 问题的提出 国航，即中国国际航空股份有限公司，于1988年在北京正式成立。是中国目前资产最多、运输量最大的航空运输企业。2004年12月15日，中国国际航空股份有限公司在香港和伦敦成功上市。中国东方航空股份有限公司于2002年在原中国东方航空集团公司的基础上，兼并中国西北航空公司，联合云南航空公司重组而成。1997年2月4日、5日及11月5日，中国东方航空股份有限公司分别在纽约证券交易所、香港联合交易交所和上海证券交易所。中国南方航空股份有限公司合称中国三大航空公司。 据《财经》杂志2008年第23期报道，“中国国际航空股份有限公司和中国东方航空股份有限公司同时公布了三季报，两家均称在燃油套期保值业务上出现了巨额亏损……到2008年9月30日，国航燃油衍生工具的公允价值已经为－9.61亿元（即亏损9.61亿元），东航的半年报业显示仅仅7月到9月三个月，航油期权就亏损了2.71亿元。” 　　《财经》杂志2008年第25期继续报道，“截止到2008年10月31日，中国国际航空股份有限公司套期保值合约损失由9月30日时的9.61亿元扩大为31亿元。中国东方航空股份有限公司的航油套期保值合约损失预估为18.3亿元。” 交易者配合在现货市场的买卖，在期货市场买进或卖出与现货市场交易品种、数量相同，但方向相反的期货合同，以期在未来某一时间通过卖出或买进此期货合同来补偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。第1步确定是否需要进行套期保值 第2步选择适当的套期保值合约 第3步选择合理的套期保值时机在实际操作中为最大限度地获取投资收益看涨时可采取部分保值或不保值看跌时则可采用完全保值策略。第4步:选择适当的套期保值比率进行套期保值操作第5步:根据市场变化适当调整套期保值比率第6步:提前或到期结束套期保值市场走势比较明朗或市场产生有利的变化时可考虑提前结束套期保值或减少套期保值的期货头寸。 图3.1套期保值合约示意图 图中蓝线是买入看涨期权收益，图中黑线是卖出看跌期权的收益，图中的红线则是套期保值合约的收益，由此可以看出当价格下跌到X1以下时，航空公司将面临无限损失的风险。 套期保值的效果是由看涨期权和看跌期权的盈亏合并计算得出，强调任何某单一方面的盈利都是对套期保值不正确的理解。如果是严格意义上的套期保值交易，并且遵循套期保值基本原则的话，那它在期货市场上的盈亏一定对应着现货市场上的亏盈旨在防范风险套保必须针对需要保险的目标，交易方向受限制，投机纯粹为了获利，交易方向没有限制。对价格走势的预测来进行交易，期望获得价差收益 再来看看一般的情况，企业在卖出期权后采取一定的对冲策略复制期权的收益结构。例如在卖出看跌期权后,卖空一定的石油期货。这样如果石油价格跌破执行价,那么卖出期权部分会发生亏损,而卖空石油期货部分则会产生盈利,理论上二者相抵不会发生亏损,实物中可能会有一定的对冲成本,可以利用金融工程技术进行控制。据我们分析在卖出看跌期权后并未及时采取对冲措施,当石油价格暴跌后。卖出看跌期权部分的亏损仍能够被现货市场低价购买石油所带来的盈利所 买入看涨期权 X1 X2 油价 收益 套期保值合约