净利润增速改善但持续提升动能弱.PDF

策 略 报 [Table_MainInfo] [Table_Author] [Table_Title] 证券研究报告 告 分析师： 李彦霖 021 liylin@ 净利润增速改善，但持续提升动能弱 S0190510110015 ——2012 年报及2013 年一季报分析 策 略 专 2013 年5 月1 日 题 投资要点 报告关键点 ——全部A 股上市公司归属母公司所有者净利润2012 年四季度和2013 年一季 2012 年年报和2013 年一季报 增长因素、现金流、存货、应 度分别同比增长8.89%、11.23%；非金融归属母公司所有者净利润2012 年四 收帐款分析；行业业绩趋势比 季度和2013 年一季度分别同比增长5.45%、5.49% ，较2012 年三季度大幅提升。 较 ——收入扩张、毛利率回升、费用削减是净利润同比增速逆转的主要动力。营 业收入 2012 年四季度和 2013 年一季度分别同比增长 12.6%、8.07%，毛利率 2012 年四季度大幅提高了 0.49 个百分点，2013 年一季度环比持平；财务费用 和销售费用率的变动大幅低于季节性，显示资金压力和销售压力减轻。 ——ROE 持续低位，或预示净利润增速持续提升动能较弱。净利率有所回升； 相关报告 总资产周转率降至2004 年以来最低水平；资产负债率达到2003 年以来的最高 值60.44% ，房地产持续加杠杆业，工业类资产负债率连续两个季度回落。 ——补库存力度弱，库存低位波动。工业行业上市公司存货2012 年四季度同比 增长6.95% ，结束连续5 个季度的下降，2013 年一季度又降至4.57% 。考虑营 业收入增速高于存货、存货周转率与均值水平相当，出现第二波去库存概率小， 库存可能低位反复波动。部分行业仍有去库存压力比如机械、煤炭、食品饮料。 ——现金流继续好转，债务风险部分释放。经营性现金流的增长继续好于净利 润的增长。企业开始加速回笼资金，应收帐款增速降低而预收帐款增速增加； 债务风险部分释放，资产减值损失同比出现上升，坏账准备计提比例同时回升。 部分行业依然需要警惕债务风险，比如煤炭、机械。 ——在建工程增速明显回落，固定资产增速即将见顶。多数行业的固定资产增 速顶峰可能出现在2013 年一季度；汽车、建材、电力设备固定资产增速已经触 顶回落；煤炭在建工程增速继续攀升，产能顶部为之尚早。 ——上游行业难言拐点，中下游行业利润开始改善。上游2012 年四季度的波动 只是插曲，收入增速未企稳，存货增速高，产能投放压力大，净利润下降趋势