上市公司杠杆率动态变化和影响因素——基于制造业的面板数据实证分析.pdfVIP

2013年12月 哈尔滨金融学院学报 ofHarbinFinance 总第122期 第6期 Journal University 上市公司杠杆率动态变化及影响因素 ——基于制造业的面板数据实证分析 冯晓琪．朴哲范 (浙江财经大学金融学院，浙江杭州310018) 对我国制造业不同子行业、不同所有权的上市公司杠杆率的影响因素及货币政策等宏观环境变动下杠杆 率的特征进45-研究。研究结果表明，除了企业层面的影响因素外，杠杆率还受银44-依存度、货币政策的影 响，且国有企业和非国有企业所受的影响不同。 关键词：杠杆率；信贷供给；企业性质；面板数据 中图分类号：F832 文献标识码：A and Konstantinos 1)分别对美国和日本 一、引言 Richard(201 现代意义上的资本结构理论研究始于1958的情况进行研究，发现资本结构决策确实受到金 融状况和信贷供应影响。 年Modi。gliani和Miller的资本结构无关论。在此 之后出现的众多的资本结构理论研究，更多的是 国内对资本结构的研究比国外晚，且正在逐 从企业的融资需求出发来探讨资本结构问题。这 渐深入。陆正飞(1996)，洪锡熙和沈艺峰(2000)， 对于市场化程度较高、政府干预较少、企业融资限 肖作平(2004)等研究了公司特征因素如何影响资 制较少的发达经济体而言，是具有一定的现实意 本结构决策的。郭鹏飞和孙培源(2003)，黄辉和 义的。然而。在我国经济转型、市场化程度较低的 王志华(2006)等的研究发现不同行业的杠杆率存 特定背景-F，由政府牵头进行的股权分置改革、金 在显著差异。贾利军和彭明雪(2007)、郑家喜和 融机构市场化以及一系列货币政策等政府干预的 杜长乐(2008)分别对单个行业的杠杆率影响因素 情况，决定了企业在进行融资决策时还不得不考 进行了实证分析。肖作平和吴世农(2002)，李朝 虑到资金供给的状况。 二、文献综述 质的企业的杠杆率，研究认为国有股股本与债务 目前，国内外对企业资本结构影响因素的实 水平呈正相关关系。此后，苏冬蔚，曾海舰 证研究大多都考虑了企业特征和行业特征，对制 (2011)、马文超(2012)从宏观政策方面对企业的 度因素和宏观经济因素的关注也在逐渐增强。 融资决策进行了研究。 Wessels和Titman(1988)率先将企业特征因素作三、数据和模型 为资本结构的影响因素进行实证分析，其后有众 (一)样本来源与处理 多学者用不同的方式对其进行检验并得出并不同 本文选取了2003卅011年制造业上市公 的结论(Harris和Raviv，1991；Nivorozhkin，2004；司中数量较多的六个行业：食品饮料业、石油化 工、电子、金属、机械设备和生物制药，并对样本经 Akhtar，2005；Pao，2007等)。Bradley(1984)和 Daly、Bowen等(1984)发现企业资本结构变化存在过如下处理：(1)剔除ST、tST、PT公司；(2)剔除 and 数据缺损的上市公司；(3)剔除无法获得相关数据 行业影