从机构视角,把握下跌后低价的定增筹码.PDFVIP

证券研究报告 宏观策略研究 从机构视角,把握下跌后低价的定增“筹码” 张广文（宏观策略研究总监兼团队长） 电话： 020 执业编号： A1310512070004 邮箱： zhanggw@ 2015年07月17日 近段时间，市场的大幅下挫使得整体估值水平迅速回落，这也必然拉低定增的最终定价，此时，机构可以更 低的价格获得定增筹码。短期暴跌后市场风险逐步释放，虽然杠杆修复与估值修正过程尚需时日，但本轮牛市的 核心逻辑并未改变，即居民大类资产转型、货币环境宽松以及产业转型升级的驱动力仍在，由政策推动的转型和 由盈利推动的成长将是新阶段的主导力量。因此，从长期来看，目前参与定增的安全边际也较高。 本文梳理了定增的投资逻辑与标的选择思路，以期为机构投资者提供一个新视角，把握近期市场机会。 1、定向增发在资本运作中的应用 对于上市公司而言，定向增发融资是为了实现引进战略投资者、并购重组、股权激励、整体上市、项目融资 等目的，按其运作方案可具体划分为筹集资金、资产收购和吸收合并 （借壳上市）三类，如下表。此外，在2011 年后，上市公司在发行股份购买资产时，可同时进行配套融资 （所配套资金比例不超过交易总金额25%），通过 “一站式”审核的方式，拓宽并购重组的融资渠道，提高并购重组的整合绩效。2015 年截止至今，共实施了308 起定增，其中共有75 起定增属于配套融资方式，占比24.35% 。 图表 1 定向增发在资本运作中的体现 主要运用 一、筹集资金 二、资产收购 三、吸收合并 通过定向增发实现资产收购（股 1、定向增发的发行对象（收购方）通过用 份置换资产）。 其资产认购发行方（目标公司）新发行股 1、特定对象以资产认购发行公司 份向目标公司注入资产并获得控股权，实 特定对象以现金认购 定向增发的股份，发行完成后，上 现收购方的借壳上市； 分类标准 发行公司定向增发的 市公司的主体、经营业务等不变； 2、定向增发的发行方（收购方）通过对目 股份 2、特定对象先以现金认购，发行 标公司定向增发新股，以换股方式获得发 公司用募集现金向该特定对象购 行对象（目标公司）的全部股权，完成对 买资产的，视同资产收购。 发行对象的吸收合并。 控股股东、机构投资者 以控股股东、控股股东关联方（包 1、借壳公司全体股东 发行对象 及其他合法投资者 括一致行动人）为主 2、被合并公司全体股东 认购方式 现金 资产 资产 发行价格不低于定价 构成重大资产重组的，不得低于董事会决议日前20 交易日公司股票均价（《上 定价底限 基准日前 20 交易日 市公司重大资产重组管理办法》第四十二条） 股票均价的90% 资料来源：广证恒生 2、当前机构投资者参与定增的收益分析 定向增发项目的收益通常颇为可观，2015 年截止至今实施的308 起定增，发行之后的平均涨幅为103.33% （同期上证指数涨幅18.19% ；创业板指涨幅78.50%），这主要是由定增本身优势以及市场环境来决定。接下来， 我们从公司内在价值、定增价格优势、未来市场趋势三方面做具体分析。