通胀失控概率的讨论.PDFVIP

宏观研究 策略报告 薛华 86-755 xuehua@ 胡鲁滨 86-755 通胀失控概率的讨论 hulb@ 2008年4 月10 日 宏观经济 2008 年二季度报告 准 M2 预计 CPI 继续上扬 主要内容： 10 CPI(左轴) 准M2 24 9 宏观政策怎样平衡决定经济着陆的方式，目前看通胀失控的概率在 30%。中国宏 8 22 7 观政策转变和美国金融市场动荡使得过去几年中全球范围内偏低实际利率和充裕 20 6 18 流动性的格局正发生根本性逆转。人民币有效汇率的持续升值将使得经济减速和顺 5 4 16 差减少同时进行，加上外部冲击，中国08 乃至 09 年的经济减速是比较确定的事件。 3 2 14 宏观政策在抑制通胀和应对外部冲击之间进行怎样平衡决定经济着陆的方式。目前 12 1 看，由于对外需冲击过度担忧和对通胀认识偏误，反通胀不力导致通胀失控和硬着 0 10 2004-01 2004-09 2005-05 2006-01 2006-09 2007-05 2008-01 陆的概率在 30%，而且概率在逐渐加大。 数据来源：招商研发 当前通胀形势已经非常严峻，应是当前压倒一切的首要问题。1-2 月份 CPI 平均 上扬 7.9%，96 年 8 月份以来 11 年多年的新高，3 月份 CPI 估计也在 8%左右。 1-2 月份 PPI 平均上涨 6.4% ，是 05 年以来的新高，如果持续上扬，不久将超过 04 年 10 月份 8.4%的高位，也创 11 年内的新高。而且通胀预期持续强化。如果不 加以果断控制，通胀预期显著恶化后对通胀本身的螺旋式推动更难抑制。 在目前的内需扩张条件下，外部冲击可控。 由于出口增加值占 GDP 比重在 12%-15%，出口变化影响比较大，但内需才是决定性的。由于当前内需强劲，外 需的冲击可控，不会产生像 1998 和 2000 年那样恶性的结果。在当前产出一定程 度上高于潜在水平的背景下，完全可以适度压制经济增长以抑制通胀。由于之前长 时间货币政策错位导致的经济状态不同，中国货币政策与发达国家是不一样的。目 前看，政府很可能高估外部冲击的影响导致紧缩政策的摇摆。 对通胀的认识偏误也会导致反通胀不力。货币供应增长过快导致总需求扩张是通 胀显著上升的根本原因，成本推动更多是需求扩张的结果。单独石油和劳动力的供 相关报告：