消费旺季逐渐结束价中期下行压力加大.PDF

研发报告 / 铜 消费旺季逐渐结束 铜价中期下行压力加大 一、本月热点 1、美联储加息 6 月美联储如期加息 25 基点，联邦基金利率从 0.75%~1%调升到 1%~1.25%，这也是年内第二次加息。 需要注意的是其后续言论偏鹰牌，最主要是对缩表的表述，美联储可能会相对迅速地执行关于资产负债表正常 化的计划，同时耶伦表示缩表可能会在幕后悄悄进行，循序渐进地紧缩，以避免滞后于形势和太过迅猛地加息， 对通胀率的重视程度有所降低。 2 、央行维持货币相对稳定 人民币拉升回落 随着银行年中考核不断临近，市场资金紧张程度不断加剧，为应对 6 月份流动性趋紧局面，6 月以来，央 行累计净投放 5400 亿元，如果按当前的货币乘数 5.33 倍放大，在不考虑货币漏损前提下，推算可以产生大 约 2.88 万亿的广义货币 M2。不过在市场猜测央行是否要持续放水时，央行下旬又开始了净回购操作，表明 其无意货币宽松的意图。 人民币月初大幅升值，其背景是在 5 月公布的进出口数据大幅良好的前提下，对冲美联储加息已经穆迪 调降等级的手段，同时年中资金紧张，很多资金回流国内抬高人民币。不过中下旬开始，人民币开始缓慢贬值， 预计三季度人民币重新贬值 6.9 以上的概率很大。 3 、铜矿罢工持续 6 月，自由港旗下位于印尼的 Grasberg 铜矿罢工仍然持续，公司在 5 月末公开表示该矿采矿和研磨率均 受到影响。虽然公司方面在工会宣布延续罢工后第二天就解雇超过 2000 名罢工工人，但并未震慑住工人罢工 行动。6 月 21 日工会宣布计划再度延续罢工一个月至 7 月末。市场对于 Grasberg 铜矿罢工较为平淡，铜矿 市场总体较一季度稳定，加工费平稳，截至 6 月 17 日当周，加工费已经回升至 83.1 美元/吨，不过后期进一 步走高概率较小。一来，矿山供应恢复但增长有限，二来，下半年冶炼厂开工率料将有多提高。 4 、冶炼厂集中 检修逐渐结束 今年上半年由于冶炼厂检修导致的减产约为 18.5 万吨，相较去年同期的 11 万吨，有超过 7 万吨的供给减 少。不过考虑到今年未有国储大规模的收铜举措（去年国储向冶炼厂收铜 20-25 万吨），因此并未造成供应的 紧张。从目前我们了解的情况来看，下半年冶炼厂检修将远少于上半年，预示着下半年供应压力将会提升。 5 、下游开工高峰延后 5 月国内冶炼厂开工率 82.73% ，铜杆线 74.54% ，铜管 89.55% ，铜板带箔 71.42% ，较上月冶炼有所降低， 主要是检修所致，预计本月开始将逐步恢复，铜杆持续小幅攀升，铜管方面虽然开工率较 4 月略有下降，但更 多的是由于新上产能，而非产量下降，预计 6 月较 5 月持平，考虑到目前空调库存已高达 4300 万台，预计铜 管开工率之后下降概率偏大。 研发报告 / 铜 6 、 LME 库存持续减少支撑市场 自 5 月初以来，LME 库存持续减少，截止目前已经减少 10 万吨，保税区库存减少超 7 万吨，全球四地库 存总体自高位下降约 15 万吨。库存的持续下降，令空头感到不安，抛盘力度不足。不过需要注意的是，上海 CIF 已在 55-70 美元区间保持了近一个月，随着成交变弱，进一步走强概率很低，大概率事件不会超过今年的 72 美元长单价格。而 LME Cash-3M 价格始终保持贴水状态，与显性库存持续降低不符。因此我们可以猜测， 下降的库存不全部是被终端所消费，很大可能是由显性库存进入了隐性库存。同时市场下旬再次爆出传言，某 超大型国际贸易公司将再次出手集中交仓，大约 5-6 万吨，结合之前的集中交仓历史经验，同时 7 月初再次临 近 LME 期权到期，加之其与仓库签订的交货数量协议，财年临近有抛货需求等综合因素，这种传言的可信度 不容忽视，大有可能在月底出现集中交仓的情况。 图 1: LME库存注销仓 单COMEX库存 图 2: 上海地区铜库存 及升贴水