中国的货币需求与资产替代1994-2008.PDFVIP

2009 年第 3 期 中国的货币需求与资产替代:1994 —2008 伍　戈 　　内容提要 :本文采用“从一般到特殊”的建模方法并利用 PcGets 软件 ,实证考察了在 这种新的环境下 ,广义货币需求、物价、产出、利率、汇率以及股票价格之间的有机联系。 研究结果表明 ,只要适当地考虑资产替代并利用科学的计量方法 ,我们依然可以得到相当 稳定的广义货币需求函数。在最终的误差修正模型中 ,收入弹性小于 1 。当期的通货膨 胀对实际货币需求有着十分显著的负相关影响。货币需求对利率并不敏感 ,这反映出利 率没有完全市场化的事实。汇率的变化率并没有显著地影响货币需求 ,但是 2005 年以来 的人民币升值预期确实引致了更多的货币需求。尽管近年来资本市场经历了很大的发 展 ,但是股票价格无论在我们的长期还是短期模型中都还不显著 ,实物资产过去是目前仍 是中国居民资产组合中十分重要的组成部分。 关键词 :货币需求 　资产替代 　汇率 　利率 一、引 　言 自20 世纪 80 年代以来 , 中国经济经历着从中央集权的计划经济向市场经济的转型。与东欧 ( ) 和前苏联等国家不同的是 , 中国所采取的转型是一种有选择的渐进式改革 Lin , 2004 。近年来 , 中 国金融体系的不断演变和宏观经济形势的日益复杂已经对当前的货币政策形成了挑战。特别地 , 逐步迈向更加灵活的汇率制度、不断深化的利率市场化改革和迅速发展的资本市场已经显著改变 了货币政策操作的环境。可替代资产的出现以及持有货币机会成本的变化可能潜在地影响着货币 需求。各资产之间相对收益率的变动很可能引发“资产替代”,这种替代既包括本币与外币之间的 替代 ,也包括货币资产和非货币资产之间的替代。 货币需求函数是否稳定是宏观经济理论和政策实践中经常被提及的重要问题。稳定的货币需 求函数是中央银行调控宏观经济的一个重要先决条件 , 中央银行往往可以通过控制货币供应这个 ( ) 中介目标来对经济施加可预测的影响 Judd and Scadding ,1982 。事实上 ,在中国的宏观经济分析和 货币政策操作过程中 ,货币需求发挥着至关重要的作用。作为中国的中央银行 , 中国人民银行几乎 ( ) 每年都设定了一个广义货币供应量 M2 的增长目标。该目标实际上是以货币需求为基础而制定 的 ,它包括了对 GDP 和未来物价增长的估计。但从历史数据来看 , 中国每年实际的货币供应量 ( ) ( ) M2 与事先的设定不太一致 ,多数时期似乎都超过了目标值。Song 2007 认为 ,在中国 ,M2 其实是 ( ) 一个很容易误导人的指标 ,因为部分存款性公司的负债并没有完全纳入其中。Liang 2007 认为 ,随 着中国资本市场的快速发展 ,采用比 M2 范围更广的货币供应量指标将更有助于评估货币的扩张 程度以及预测未来总需求的变化。十分有意思的是 ,与往年不同 ,2008 年中国人民银行并没有在 其年初召开的工作会议上宣布 M2 的年度目标。 　伍戈 , 中国人民银行、国际货币基金组织, 邮政编码:100800 , 电子邮箱: wuge @pbc. gov. cn 。笔者十分感激中国人民银行 易纲先生和美联储Neil R. Ericsson 博士的指点 ; 同时,感谢国际货币基金组织 David Cowen 、孙涛以及香港金管局 Zhiwei