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公司报告 跟踪报告 2015-2-3 星期二 现代牧业 (1117.HK) 奶价处于底部区域 公司估值极具吸引 评级：强烈推荐 投资要点: 跟踪报告 日期：2015.02.03 目标价：HK$ 3.2 奶价接近散户盈亏平衡点，处于底部区域 ： 现价：HK$ 2.42 农业部必威体育精装版的数据显示，2015 年 1 月第 3 周 10个奶牛主产区的生鲜乳 预计升幅：32.2% 平均价格为 3.52 元/公斤，环比继续下降 1.7%，同比下降 17%。我们认 为，目前行业平均奶价已经接近散养户养殖的盈亏平衡点，散养户占我 股本数据 国养殖规模40%以上，若奶价继续下跌，会导致散养户持续退出市场， 股本 (亿股)48.27 供应减少可能会引发新一轮的奶荒；为了稳定奶价和提高奶农积极性， 市值 (亿港元) 121 农业部之前也发布了维护奶农利益的紧急通知，奶价进一步下跌空间有 52 周高/低 （HK$）4.4/1.97 限，处于底部区域，预计下半年奶价会有所回升。 每股净值 (元)1.19 奶粉进口放缓，库存将逐渐恢复至合理水平： 所属行业：乳制品 我国 2014 年进口奶粉 92.34 万吨，同比增加8.07%，低于 2014 年前市 主要股东 蒙牛 28% 场预期；进口额 44.38 亿美元，同比增加 23.79%，其中新西兰占比 78.36%。我们认为，由于我国奶粉经销商库存较高，从 2014 年下半年 开始降低奶粉进口的意愿，奶粉进口量下降速度较快，从而进一步降低 供给 ；另外，NZX 预测新西兰 15 年牛奶产量增速将下降至 3%，将导致 整体原奶供应增速下降，这些因素在一定程度上缓解我国 目前原奶短期 52 周行情图 ( Vs 恒生指数) 内的供求矛盾，对原奶价格恢复产生正面影响。 品牌奶持续增长，利润率呈恢复趋势： 2014 年现代牧业自有品牌奶发展良好，据我们测算，2014 年公司自有 品牌奶将贡献 7 亿元以上的销售收入，预计 2015 年仍将录得超过 50% 的增长。2014 年下半年公司加强促销力度，刺激终端销售，利润率有一 定下滑，目前已经有所恢复，预计在今年上半年将会恢复至正常水平。 目前公司品牌奶在华东和华北地区仍然销售较好，华南地区也在加强铺 货，主要渠道目前已经可以销售。