宏观经济季报改革转型施压经济增长.pdfVIP

宏观经济季报：改革转型施压经济增长 摘要： 国内：增长疲弱寻底 当前经济增长动能偏弱，主要压力来自于结构改革和金融风险防控，短期内 总需求面临持续抑制，增长将承受下行压力。 当前宏观调控模式不同于以往，中国经济处在“三期”叠加的阶段，政府将 不会片面追求GDP 的增长，而是要充分考虑就业、通胀、结构调整、防控金融 风险等多方面因素。只要中国经济不发生系统性风险，政策就不会有大力度的宽 松。稳增长将主要依赖财政政策，货币政策空间较小，仅限于微调。 国际：QE 渐退致增长分化 美联储再次确认减少100 亿美元购债规模，而耶伦暗示加息步伐可能加快， 这意味着美联储开始考虑结束长达5 年的宽松政策，货币政策可能已经开始转向 收紧。美国长期利率上升或将令美元逆转近期弱势转向升值。 美国宽松货币政策大潮退去，将导致部分新兴市场面临国际资本流出和融资 成本上升的双重冲击，对经济增长造成冲击。发达国家和新兴经济体增长分化将 更为明显。 中国：“三期”叠加经济遇冷 2014 年年初以来，中国经济增长持续走弱。1-2 月份工业增加值、投资、零 售、出口等主要经济数据走势较弱，同期，统计局和汇丰制造业PMI 所有主要 指标均有所下跌，显示制造业的势头在减弱。国内经济总需求疲弱，下行压力较 大。 图1：总需求减弱导致增长回落 图2 ：PMI 回落暗示复苏乏力 数据来源：同花顺 国内总需求增速放缓原因是多方面的，关键是经济结构转型下对金融规模和 风险的控制。尽管近期在边际上有所改善，但短期看难以改变经济增长动能疲弱 的态势。 经济结构调整固然有利于长期的经济效率提高，但调结构和稳增长的政策目 标在短期的矛盾较大，而且部分改革举措也会抑制短期需求。尤其是投资需求的 增长，治理产能过剩和空气污染，短期内必然抑制对重工业的生产和投资。 金融风险的控制加剧了对稳增长政策的抑制。经济增长过去主要靠信用大幅 扩张，企业部门杠杆率抬升带动。但在负债大幅上升后，进一步提高杠杆率的空 间变小，去杠杆压力上升。而且，去年下半年以来，利率上升也增加了对投资的 抑制作用。 总体看，当前宏观经济处于“三期叠加”的阶段，即我国经济位于结构调整 阵痛期、经济增速换挡期和前期刺激政策消化期叠加的阶段。增长放缓和去杠杆 去泡沫的压力共同作用，对总需求短期存在抑制作用，而长期效应要发挥效应则 仍需时间。 目前看来，二季度国内经济总体仍将偏弱，但不必过度悲观。全国人大会议 召开消除了一部分政策上的不确定性。而且近期政府多次强调要抓紧出台已确定 的扩内需、稳增长措施，加快重点投资项目前期工作和建设进度，及时拨付预算 资金，这都会对二季度投资提供一定支撑。宏观经济基本上仍会维持总体低位稳 定。 国际：QE 渐退是复苏最大变量 美国经济数据近期走弱，但并未改变美联储退出宽松政策的决心。美联储对 经济走势的判断总体上较为乐观。而且3 月利率会议后，耶伦首次提到结束QE 和首次加息的间隔时间可能在“6 个月左右”。QE 退出将增大长期利率的上行压 力。作为全球金融市场最重要的基准指标，美国长期利率上行的影响将蔓延到全 球。特别是新兴市场面临的冲击可能会导致相关经济体的巨大恶化。 新兴市场短期内本币将面临较大的下行压力，加剧外汇市场动荡，导致国际 资本流出和融资成本上升的双重冲击，由此可能引起汇率、泡沫破灭、债务错配 等金融市场风险。对一些经济基础不甚稳固、结构存在失衡的国家而言，经济增 长的形势将会面临更加严峻的局面。 美国：短期经济维持复苏方向 受恶劣天气影响，年初美国经济受到拖累。然而，经济复苏的趋势并未改变。 就业增长有所提升，制造业PMI 等前瞻指标也指向企业保持扩张的基本态势。 不过房地产市场波动和长期投资的放缓暗示出复苏加速的动力不够，总体上会维 持目前的温和增长的态势。 图3 ：短期复苏仍见延续 图4 ：加速扩张的动能不足 数据来源：同花顺 欧元区：弱势复苏之路难以突破 欧元区经济尽管已经触底反弹，但区域内部需求仍不足。周边国家劳动力市 场仍旧非常疲弱，而且财政仍处在紧缩的过程中。加上地缘政治的影响，市场对 于欧洲经济的乐观情绪有所减弱。欧元区经济的复苏仍将缓慢而漫长。 图5：需求不足制约复苏空间 数据来源：同花顺 然而，对于欧元区来说，欧洲央行