第二章 到期收益率与总收益分析.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 五、持有收益率与总收益分析 总收益分析 答案： 对各部分收益比较后可知，该债券的主要收益为利息的利息。因此，该债券的总收益率将在很大程度上取决于再投资收益率的变化。 * 五、持有收益率与总收益分析 总收益的敏感性分析 例（续）： 若假定购买之后，再投资收益率降低为6%（半年3%），问对总收益的影响如何？ * 五、持有收益率与总收益分析 总收益的敏感性分析 答案：持有期收益率为7.6%9% 利息加利息的利息为： 利息的利息为： 资本利得184元（1000-816） * 五、持有收益率与总收益分析 总收益的敏感性分析 如果持有至偿还期，利率对总收益的敏感性就会越大，如果 票面利率越高 偿还期越长 * 六、再投资收益率风险 思考： 长期限和短期限的零息债券，如何选择？ 0 H 0 T * 六、再投资收益率风险 不同期限的债券选择的难点在于： 期限不同； 涉及到再投资收益率。 * 六、再投资收益率风险 长期限和短期限的零息债券，如何选择？ 要回答该问题，需要将不同期限的债券转换在同一时间长度上进行比较。 先在H时期内比较： H期的债券在期末时的收益 将T期的债券在H时点时出售时的收益 * 六、再投资收益率风险 长期限和短期限的零息债券，如何选择？ 0时点投资1元钱购买H期限的零息债券，则在期末时可得： * 六、再投资收益率风险 长期限和短期限的零息债券，如何选择？ 0时点投资1元钱购买T期限的零息债券，在H时点时出售，则在H时点可得： * 六、再投资收益率风险 长期限和短期限的零息债券，如何选择？ 如果有： 则投资T期债券在H时点时和投资H期债券所获得收益相等。 * 六、再投资收益率风险 均衡利率（break-even rate) 均衡利率 * 六、再投资收益率风险 回顾先前的问题： 长期限和短期限的零息债券，如何选择？ 0 H 0 T * 六、再投资收益率风险 可以在T时间内来比较： 在0时间投资1元钱购买T期限的零息债券，在期末时可得： * 六、再投资收益率风险 对于长期限债券： H 0 T * 六、再投资收益率风险 在0时间投资1元钱购买H期限的零息债券，在T时点时可得： 再投资收益率 * 六、再投资收益率风险 再投资收益率风险 选择长期债券还是短期债券，主要取决于到期收益率与再投资收益率的比较。 * 六、再投资收益率风险 到期收益率曲线有以下三种情况： 1、向右上方倾斜 再投资收益率不变，则投资于长期债券较有利； 即使再投资收益率上升不超过一定幅度，也是投资于长期债券较有利。 * 六、再投资收益率风险 到期收益率曲线有以下三种情况： 2、到期收益率曲线水平 再投资收益率上升，则投资于短期债券较有利； 再投资收益率下降，则投资于长期债券较有利。 * 六、再投资收益率风险 到期收益率曲线有以下三种情况： 3、向右下方倾斜 除非再投资收益率下降到一定幅度，否则投资于短期债券较为有利。 * * * * * * * * * * * * * * 三、到期收益率曲线与折现方程 折现因子的求取 和讯债券：指数样条 中国债券登记网：Hermite多项式插值 http:// 中国外汇交易中心：线性插值 * 四、收益率溢价（利差） 利差（spread) 不同债券的到期收益率之差，被称之为收益率溢价，或称为利差。 利差比较的前提：相同偿还期 利差的几种表达方式： 绝对利差 相对利差 静态利差 * 四、收益率溢价（利差） 绝对利差 某一债券到期收益率与某一基准收益率之差。 某三年期的债券到期收益率为5%，三年期国债的到期收益率为3%，则绝对利差为2%。 相对利差 绝对利差相对于基准收益率的倍数。 相对利差=（Yield A—Yield B）/ Yield B * 四、收益率溢价（利差） 思考： 用绝对利差和相对利差来衡量债券之间的收益率差异，存在什么问题？ 忽略了相同偿还期债券的现金流量可能不同。 * 四、收益率溢价（利差） 比较利差的正确方法是：必须考虑现金流量。 比如：某一期限为5年的公司债券，每年计息一次。那么，可以在债市中找到5个零息国债，这些国债的现金流量与该5年期的公司债券完全一致。然后再比较它们之间的利差。 * 四、收益率溢价（利差） 静态利差 假定投资者持有债券至偿还期，债券所实现的收益会在基准债券到期收益率曲线上所高出的百分比或基点则称之为静态利差。 静态利差也称之为Z-利差，指利率波动率为零时的利差。 * 四、收益率溢价（利差） 静态利差 计算公式： 静态利差 * 四、收益