第8章资本结构与杠杆效应.pptVIP

学习目的及要求 企业进行筹资决策及筹资管理，考虑的主要因素是资金成本和杠效应，追求的是达到最佳资本结构目标。因此，杠杆效应与资本结构决策是筹资管理的重要内容，本章也是教材的重点章节之一。本章主要介绍经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆及最佳资本结构决策的方法。通过本章教学，使学生理解、掌握经营杠杆、财务杠杆及联合杠杆的概念、涵义、计算方法；了解资本结构理论的几大流派，重点掌握最佳资本结构的确定方法。 重点、难点 ●重点：1.经营杠杆。 2.财务杠杆。3.最佳资本结构决策。 ●难点: 1.经营杠杆、财务杠杆的理解、计算。 2.最佳资本结构决策方法—每股利润分析法、比较公司价值法 杠杆含义 自然界中的杠杆 经济学中的杠杆 财务管理中的杠杆 首先明确几个基本概念： 1、成本习性（与业务量的依存关系）分类： 固定成本——在一定规模内，总额固定，不随业务量的变动而变动。但单位固定成本是变动的。如管理人员的工资、固定资产折旧、保险费、水电费等。 变动成本——总额随业务量的变动而变动的成本。但单位产量的变动成本是固定的。如单位产品耗用原材料、生产工人工资等。 2、息税前利润EBIT：等于销售收入-变动成本-固定成本 = 边际贡献 （M）- 固定成本（A/F） 3、普通股每股盈余EPS：EPS=〔（EBIT-I）（1-T）-D〕/N 经营杠杆 举例说明： [例1]X公司在营业总额为2400~3000万元以内，固定成本总额为800万元，变动成本率为60%。公司2005~2007年营业总额分别为2400万元、2600万元、3000万元。现以表8-1测算其营业杠杆利益。 举例说明： [例2] 下面对拥有不同营业杠杆的三家公司进行分析比较。其中，A公司的固定成本大于变动成本，B公司的变动成本大于固定成本，C公司的固定成本是A公司的2倍。现以表8-2测算A、B|C三个公司的营业杠杆利益。 举例说明： [例3]假定X公司2005~2007年营业总额分别为3000万元、2600万元、 2400万元。每年的固定成本总额为800万元，变动成本率为60%。现以表8-3测算其营业风险。 2）经营杠杆的计量 经营杠杆系数DOL （反映经营杠杆作用程度、F所起的杠杆作用大小） ▲定义式：息税前利润变动率相对于销售额变动率的倍数. ▲计算式： M边际贡献，F固定成本 上式中的数据取基期数据。 可见DOL﹥1，EBIT的变动幅度大于S的变动幅度，是S变动幅度的DOL倍 DOL的大小取决于EBIT和F，不同企业F不同，经营杠杆作用程度不同，也体现企业对固定成本的利用。 书135页例，用定义式和计算式分别计算DOL=2。 √8.2.2财务风险与财务杠杆 财务杠杆（资本杠杆） 1）财务风险与财务杠杆的概念 反映普通股每股收益与息税前利润的关系 含义：由于债务利息、优先股股息等固定财务费用的存在，使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象，叫财务杠杆。 在I固定情况下，EBIT增加，每1元EBIT负担的I减少，使普通股每股收益以更快的速度增长；反之，下降。 在I作用下，EPS变动幅度大于EBIT变动幅度，I起到杠杆作用 财务杠杆利益举例说明： [例4]X公司2005~2007年的息税前利润分别为160万元、240万元和400万元，每年的债务利息为150万元，公司所得税税率为33%。该公司的财务杠杆利益的测算如表8-4 可见，在资本结构一定，债务利息保持固定不变的情况下，随着息税前利润的增长，税后利润以更快的速度增长，从而使企业所有者获得财务杠杆利益。 财务风险举例说明： [例5]X公司2005~2007年的息税前利润分别为400万元、240万元和160万元，每年的债务利息为150万元，公司所得税税率为33%。该公司的财务风险的测算如表8-5 可见，在资本结构一定，债务利息保持固定不变的情况下，随着息税前利润的下降，税后利润以更快的速度下降，企业所有者没能有效地利用财务杠杆，从而导致财务风险。 说明（结论）: ①在无固定财务费用情况下，EPS变动幅度与EBIT 变动幅度一致。 ②在有固定财务费用情况下，EPS变动幅度大于EBIT变动幅度。 ③不同公司，固定财务费用不同，EPS变动幅度不同，I所起的杠杆作用程度不同。 2）财务杠杆的计量 财务杠杆系数DFL （反映财务杠杆作用程度、I作用程度大小） ▲定义式：普通股每股收益变动率相对于息税前利润变动率的倍数 。 ▲计算式： I固定财务费用（债务利息、优先股股利