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估值的基本方法 来源：中国上市公司调研网 作者：hjcheung 概述 一般而言，估值的基本方法可以分为以下三种： • 现金流量折现法（DCF）； • 相对价值法； • 期权估值法。 在介绍基本的估值方法之前，首先必须明确一个概念：什么是企业价值？ 从投资者的角度来看，根据资本市场信息或企业内部信息，对企业未来的现金流量，用反映 企业未来现金流量风险的折现率进行折现所做的综合判断，就称为企业的价值。企业价值不是用 一个复杂的数学模型算出来的，算出来的只能是一种判断，随着在资本市场上，大家都提供一种 判断，综合起来就大致确定出企业证券的价值，它是个波动的概念。因此，企业价值的构成要素 有两个：企业未来的现金流量以及反映企业未来现金流量风险的折现率。 决定市场价值的要素： 第一， 要看投资者，即追求投资回报最大化的机构和个人； 第二， 必须要有一个现代企业，也就是说，在市场经济社会中，企业必须是投资者实现投 资回报的社会组织和载体； 第三， 就是看企业未来现金流量的折现值； 第四， 是基于企业内部的各种信息和资本市场信息而做出的综合判断。 基于不同的模型，现金流量有不同的定义。但无论用何种模型对企业进行估值，一方面要看 生产经营：研发、采购、制造、营销等等。另一方面要看资本经营，怎样把债务和权益结合起来， 提高企业的获利能力？这就要用生产经营得到的利润，除以整个投资资本，得到投资资本回报率 （ROIC），然后减去加权平均资本成本（WACC）。因此，在估值时，既要考虑到生产经营成本，又 要考虑到资本经营成本。综合起来，对于企业的价值，最后就形成一个判断。 在进行价值评估时，国内企业存在一个误区。国内企业常常用很多陈旧的会计方法来进行资 产评估，其实这并不妥当。因为，对企业价值的评估，要用未来现金流量的折现来判断。假如现 在向投资者介绍一个投资机会：某企业有一套全新的生产线设备，生产20英寸黑白晶体管电视， 准备发行1万股普通股股票，请各位投资者来投资，钱一到，立即到人才交流中心招人，一个星 期以后投产，这些资产值不值钱？投资者愿不愿投资？投资者肯定不愿投资。但资产评估却根据 设备、厂房、折旧等一系列指标，然后根据财务规定，得出值多少钱来（见图表1-1）。 现在换一种情况，某企业想做中国最大的互联网家电交易商，全国有2500万网民，只要上 网点击，一周内就能把货送到，该企业有20个计算机软件专家，现在准备发行普通股股票融资， 恐怕有人愿意投资有人不愿意投资，关键要看企业价值，即企业今后的发展能否带来利润。因此， 对资产评估，有时可以参考，而有时概念就不是很清楚。 图表1-1 价值评估不同于资产评估 价值评估 资产评估 • 用折现现金流量方法 •对资产的现价进行估算 • 使用来自资产负债表和损益表的信息 • 较长期的时间范畴 • 预测今后发展 • 使用加权平均资本成本 第一部分 一、现金流量折现法（DCF） ▲基本原理 任何资产的价值等于其预期未来产生的全部现金流量的现值之和，用公式表示为： V=∑tCFt/(1+rt)n 其中：V =资产的价值； n =资产的寿命； CFt=资产在时期t产生的现金流量 rt =反映预期未来现金流量风险的折现率 ▲现金流量折现法的适用性和局限性 现金流量折现法是基于预期未来现金流量和折现率的估价方法。在一定的条件下，如果被估 价资产当前的现金流量为正，并且可以比较准确地预测未来现金流量的发生时间，同时，根据现 金流量的风险特性又能够确定出适当的折现率，那么就适合采用现金流量折现方法。但现实情况 往往并非如此，实际情况与模型假设条件相差越大，现金流量折现法的运用就会变得越困难。 在下列情况下，使用现金流量折现法进行估值将会遇到比较大的困难，需要进行相应的调整： 陷入财务困境状态的公司 公司处于