利率及通货膨胀_一个费雪效应的经验分析_刘康兵.pdfVIP

第 29 卷 第 2 期 财经研究 Vol29 No 2 2003 年 2 月 Journal of Finance and Economics Feb 2003　 利率与通货膨胀 :一个费雪效应的经验分析 刘康兵 , 申　朴 ,李 　达 (复旦大学 经济学院 ,上海 200433) 　　摘 　要 :本文应用现代时间序列计量经济学技术 ,结合中国 1979 - 2000 年间的有关数据 ,进行了费雪效应 在中国的实证研究 。经验证据表明在这一时期同时存在长期和短期费雪效应 。这样 ,无论在长期还是短期 ,名 义利率的变化主要反映预期通胀而不是实际利率的变化 ,所以必须慎用名义利率作为货币政策松紧程度的指 标 。这在政策上可理解为政府为控制通胀而调整利率的一种规则 ,从而本文的分析对未来利率调整幅度的具体 确定与计算有潜在的应用价值 。 　　关键词 :费雪悖论 ;利率 ;通货膨胀 ;时间序列技术 　　中图分类号 :F82 　文献标识码 :A 　文章编号 : 100 19952 (2003) 一 、引言 　　自 Irving Fisher ( 1930) 正式提出实际利率这一概念以来 ,它已在众多经济学模型的公式中 扮演了一个十分重要的角色 ,这涉及经济当事人的投资和储蓄 - 消费决策 、投资组合配置 、金融 上的资产定价以及现代宏观经济学中的通货膨胀 目标理论等 。所以,掌握关于实际利率如何随 时间变化的知识对理解宏观经济至关重要 。实际利率的变化不仅是在标准的 IS - L M 框架下分 析货币政策传导机制的核心 ,也是现代宏观计量经济模型的核心内容 。 　　费雪方程将名义利率与预期通胀联系起来 ,用来分析实际利率的长期行为 ,并因此把我们的 注意力引向一个关于货币增长 、通货膨胀与利率的重要关系 :长期中当所有的调整都发生后 ,通 货膨胀的增加完全反映到名义利率上 ,即要求名义利率对通货膨胀的一对一的调整 ,这种长期效 应被称之为“费雪效应”。如果费雪效应存在 ,则名义利率的上升并非指示紧的货币政策而是反 映通货膨胀率的上升 ,因此必须慎用名义利率作为货币政策松紧程度的指标 。 　　鉴于费雪效应的重要政策含义及实际利率在经济理论模型中的作用 ,利率与通货膨胀之间 的关系已成为近来经济学文献中最热门的研究主题之一 。从表面上看 ,这似乎只是一个简单的 时间序列计量经济学问题 ,但经验分析由于两个因素的存在而变得异常复杂 : ( 1) 所涉及的时间 序列 ,特别是名义利率和通货膨胀所表现出的非平稳行为 ; (2) 事前实际利率取决于通货膨胀预 期 ,因而不能直接度量 。可能因为这些因素的影响 ,有关费雪效应的大量经验研究未能得出一致 的结论 。Wallace 和 Warner ( 1993) 采用Johansen 的最大似然估计方法证明名义利率与通胀之间 存在一对一的调整关系 。Mishkin 和 Simon ( 1995) 分别利用美国和澳大利亚的数据进行实证 收稿 日期 ( ) ( ) 作者简介 :刘康兵 1973 - ,男 ,湖北石首人 ,复旦大学经济学院经济系博士研究生 ; 申　朴 1972 - ,女 , 山西洪洞人 ,复旦大学 ( ) 经济学院世界经济系博士研究生 ;李 　达 1978 - ,男 , 山西壶关人 ,复旦大学经济学院经济系硕士研究生 。 ·24 · 刘康兵 、申　朴 、李 　达 :利率与通货膨胀 :一个费雪效应的经验分析 ( 分析 ,结果表明在这些国家的某些时期存在较强的长期费雪效应 尽管拒绝了短期费雪效应的存 )