价格与数量型工具相互支撑的货币政策框架研究-中国人民大学国际货币.PDFVIP

No. 1632 Working Paper 价格与数量型工具相互支撑 的货币政策框架研究 闫先东 张炎涛 【摘 要 】 2008 年国际金融危机后，在特定条件下综合运用数量型与价格型工 具调控已成为许多央行的选择，即使是货币政策回归常态后，一些 国家也开始注重数量型与价格型工具的配合。本文通过构建包含居 民、非金融企业、政府等三部门的动态随机一般均衡（DSGE）模型， 对比分析了价格型、数量型等六种组合下的货币政策工具效果。实 证结果显示，混合型政策工具优于单一型政策工具，如果更加注重 GDP 目标，数量型工具为主、价格型工具为辅的调控（QP）效果 相对较好；如果更加注重通胀水平，那么价格型工具为主、数量型 工具为辅的中长期调控（LPQ）效果较好；如果更加注重就业目标， 运用价格型工具为主、数量型工具为辅的短期调控（SPQ）效果较好。 【关 键 词 】 价格型工具 数量型工具 混合型政策工具 货币政策框架 【文 章 编 号 】 IMI Working Paper No. 1632 微博·Weibo 微信·WeChat 更多精彩内容请登陆 / 价格与数量型工具相互支撑的货币政策框架研究 * † 闫先东 张炎涛 摘要：2008 年国际金融危机后，在特定条件下综合运用数量型与价格型工具调控已成为许多 央行的选择，即使是货币政策回归常态后，一些国家也开始注重数量型与价格型工具的配合。本 文通过构建包含居民、非金融企业、政府等三部门的动态随机一般均衡（DSGE）模型，对比分析 了价格型、数量型等六种组合下的货币政策工具效果。实证结果显示，混合型政策工具优于单一 型政策工具，如果更加注重GDP 目标，数量型工具为主、价格型工具为辅的调控（QP）效果相对 较好；如果更加注重通胀水平，那么价格型工具为主、数量型工具为辅的中长期调控（LPQ）效果 较好；如果更加注重就业目标，运用价格型工具为主、数量型工具为辅的短期调控（SPQ）效果较 好。 关键词：价格型工具 数量型工具 混合型政策工具 货币政策框架 一、 引言 2008 年国际金融危机爆发之前，以利率等价格型工具为主数量型工具为辅的货币政策框架成 为国际主流，但国际金融危机爆发给各国带来的流动性紧缺问题，单纯依靠降息等传统价格型工 具效果并不理想。为此，主要国家央行开始调整货币政策框架，采取 “量价并举”的综合调控模 式，在陷入 “流动性陷阱”时，更是采取 “低价重量”的政策工具组合。2007 年8 月次贷危机爆 发后，美联储开始对货币政策框架进行调整。一方面，将最终目标由危机前的 “物价稳定与经济 增长”转变为“充分就业与物价稳定”；另一方面，为了匹配新的最终目标，美联储开始转变货币 政策调控思路，在不同时期根据具体情况综合运用数量型和价格型政策工具进行调控。2007 年9 月至2008 年9 月，以降息等价格型工具为主（连续10 次降息），辅以向金融市场提供流动性的创 新型数量型工具，如定期拍卖工具（TAF ）等等。2008 年10 月至2015 年11 月，货币政策调控转 向数量型为主、价格型为辅。在初步构建利率走廊的基础上，将关键政策利率目标由某一具体数 值调整为 0-0.25%区间，并维持7 年之久。利率的区间调控实际上带有数量型工具的效果，同时 先后实施了修复信贷市场的广义量化宽松和大规模资产购买的量化宽松货币政策（QE ）。2015 年 12 月以来，美联储货币政策逐步回归到以价格型工具为主、数量型工具为辅的调控模式，但对宏 观