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资本流动突然停止及其风险控制方法 （昆明理工大学 管理与经济学院,云南 昆明 650093） ［摘 要］随着经济全球化的日益加深,国际间的资本流动更加频繁。然而,国际资本流动在为国家的发展作出贡献的同时,也为这些国家带来了潜在的风险,资本流动的突然停止就是这一风险的具体表现。本文通过简要分析国际资本流动突然停止的表现、原因及其影响,运用货币政策、财政政策等宏观的政策分析工具指出在资本流动情况下,风险防范和控制的各种方法。 ［关键词］资本流动突然停止；货币政策；财政政策；汇率政策；风险控制 ［中图分类号］F207［文献标识码］A［文章编号］1005-6432（2011）39-0053-03 1 引 言 自20世纪90年代以来,资本流动在世界范围内更加频繁。早期的资本流动集中在发达国家,但是随着发展中国家对外开放政策的实行,现在的资本流动主要形式是发达国家与发展中国家的资本流动。 国际间资本的流动如果控制在适当的范围内,则能促进本国的发展。如果资本流入过多,则会造成国内的经济泡沫；如果资本流出过多,则滞后本国的发展。两种情况都会在不同程度造成经济危机。本文主要分析资本流动突然停止时的原因及其风险管理,希望能给各国在管理资本流动突然停止方面提供一些有用的思路。 2 资本流动突然停止 新兴市场国家的发展需要大量的资金支持,这些资金往往是本国所无法满足的,因此,资本流入就成为满足这些国家需求的一个重要途径。流入的资本主要是国家投资和私人资本,其中,对于新兴市场国家,其优惠的政策更多的吸引了私人资本。私人资本有一个重要的特点,进入和撤出市场都十分迅速。所以,如果私人资本投入其他国家或者大量从本国撤出,则会造成本国的资本流动突然停止。 资本流动突然停止(sudden stop),在1998年被Calvo首次定义,认为资本流动的突然停止就是外国资本流入的减少和国内资本的急剧外流。之后的学者给出的定义都是对Calvo定义的进一步阐述。 3 引起资本流动突然停止的因素 3.1 国际间各国的利率有差别 各国的利率差一方面使游资都流入利率较高的国家,因此,利率较低的国家存在着资本流动突然停止的风险。另一方面,游资的大量涌入,使利率较高的国家的外资增加。资本的大量增加可能会使资本流入国出现泡沫。一旦泡沫过多,这些游资就会大量撤离,这样,又会造成原来的资本流入国的资本流动突然停止。 3.2 发达国家的汇率较新兴市场国家的汇率走强 相对于新兴市场国家,国际资本的持有者更愿意将资本投入已经有良好发展基础的发达国家。因此,资本大量的回流到发达国家,新兴市场国家的资本存在大量的流出,造成了资本流动的突然停止。 4 资本流动突然停止的影响 4.1 凯恩斯效应 流入国内的资本减少或者国内流出的资本增多,都会导致国内的收入减少。 如图1所示，根据IS-LM曲线,当资本流动突然停止时,LM曲线左移,使收入减少,产出下降。IS曲线也由于资本流入的减少而左移,更加加强了产出的减少,也会造成国内的产出和就业的下降,使经济陷入衰退。 4.2 相对过度供给 从进出口的角度出发,产品分为贸易品和非贸易品。当资本流入突然停止时,国内收入下降,贸易品可以通过国际贸易途径消化,而非贸易品则只能在国内消化,因此造成了非贸易品价格的急剧下降。 4.3 新兴市场国家本币贬值 国际资本大量的从新兴市场国家流出,造成了本币供应的相对过剩,外币供应的相对短缺。同时,汇率的下降,也造成了更多的资本流出本国,流入汇率较高的国家。这又进一步加重了资本流动突然停止的影响。 4.4 新兴市场国家面临银行风险 新兴市场国家的企业拥有大量以外币计价的债务,当本币贬值,外币升值时,这些债务的本币计价被放大,表现为企业的负债状况恶化。这样一来,企业在银行的贷款也不会按时归还,甚至会成为银行的坏账。 5 资本流动突然停止的风险控制 对于风险的控制,从宏观的角度把握,从货币、财政、汇率政策三个方面进行分析。同时,对于风险的控制,不仅表现在预防上,在风险初露端倪时,也应该采取适当的措施,防止事情的进一步恶化。 5.1 货币政策 货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动所采取的措施,尤指控制货币供给以及调控利率的各项措施。当资本流动突然停止发生时,对市场上货币量的控制就是货币政策的一个突出表现形式。 （1）当有大量的国际资本流出本国时,为了防止出现资本流动的突然停止而造成的危机,国家可以适当地实行紧缩性的货币政策,提高银行利率,减少市场上流通的本币。这样一方面可以抬高本币的汇率,使本币汇率维持在一个较平稳的状态；另一方面可以控制外币的流出。