政债券.DOCVIP

市政债券 市政债券（municipal bonds）是由州或地方政府发行的债券。它们与国库券和企业债券相似，只是它们的利息收入可以免除联邦收入税。市政债券在发行地也可免除州与当地政府的税。但当债券到期或将其以高于投资者购买价销售时，必须付资本所得税。 市政债券有两种基本类型。一是一般责任债券，它依靠发行者的“十足信用担保”（例如，税收权）；二是收入债券，为特定项目而筹资发行的，而且由该项目的收入或由操作项目的市政代理机构担保。收入债券典型的发行者有机场、医院、收费公路、自营港口等。很明显，收益债券的违约风险大于一般债券。 工业发展债券是一种为发展工商企业筹资的收入债券，例如，为私人公司建设厂房等筹集资金。事实上，这些以支持私有经济发展为目的的债券，经由市政债券的形式，可因此根据免税的利率借到资金。 与国债一样，市政债券的期限变动范围也很大。大量债务的发行，采用的是短期抵税票据的形式，即市政府在实际收到税款前为融通现金而发行的票据。其他的市政债务是长期的，资金用于大型资本项目的投资，期限可长达30年。市政债券的重要特色是可免税。因为投资者所得的利润可以免除联邦税和地方税，所以投资者愿意购买这些低收益的证券。较低的收益意味着为州和地方政府节省了大量的资金。相应地，它也造成联邦政府潜在税收的大量流失。因此，也就难怪政府对急剧增加这一债券用途的景况面露难色了。 到20世纪80年代中期，国会开始关注金融市场如何利用市政债券免税优势的现象，而在此之前，只注意了它在公共项目上的筹资功能。1986年税收改革法为免税债券的发行增加了新的限制条件。自1988年以来，各州允许发行抵押收益与私人目的的免税债券，但限定在人均50美元，或总额1.5亿美元（两项中取高者）之内。事实上，1986年以后，未偿付的工业收益债券的数量就停止了增长。 投资者在考虑是选择应税债券还是免税债券时，必须比较它们的税后所得。要进行准确的比较，必须计算收入和资本所得的税后净收益。在实践中，常用一种简单的经验比较法。假设t为投资者的边际税率等级，r代表应税债券的税前收益率，因此，r(1-t)就是债券的税后收益率，如果这个收益率超过市政债券的收益率rm，则投资者显然持有应税债券更好。反之，免税的市政债券就能提供更高的收益率。 比较债券的方法之一是先确定应税债券的利率，应税债券的税后收益率必须与市政债券的收益率相等。为计算利率，我们让税后收益率与市政债券的收益率相等，再解出免税债券的等价纳税收益率（equivalent taxable yield）。它就是能让应税债券税后收益率与免税的市政债券的收益率相等的比率。 （1） 或者 （2） 因此，等价纳税收益率可以用免税收益率除以1-t得到。下表给出了几种不同收益率与税率的市政债券的等价纳税收益率。 表：相应于各种不同免税债券收益的等价纳税收益 表常常出现在免税债券共同基金的商情报告中，因为它可以向高税收等级的投资者表明，市政债券能提供高的有吸引力的等价纳税收益率。表中数据都由式5计算而来的。如果等价纳税收益率超过了应税债券的实际收益率，则对投资人来说，持有市政债券更好。需要注意的是，等价纳税利率随投资者税收等级的增加而增加，税收等级越高，市政债券的免税特性就越明显。因此，高税收等级的投资者更愿意持有市政债券。 也可用（1）式或（2）式找出在各税收等级上，投资者选择应税或免税债券的区别。求解（1）式，可找出与税后收益率相等的，决定取舍的税收等级。这样，我们有： 图 1960-1996年间免税债券与应税债券的收益比率 资料来源：Data from Moody’s Municipal and Government Manual, Moody’s Investors Service, 1997. 收益率rm/r是使市政债券具有吸引力的关键的决定因素。收益率越高，决定取舍的税收等级就越低，就会有更多的人愿持有市政债券。上图是1960年以来的收益率比率。这一比率在0.73左右波动，意味着税级（联邦税与地方税之和）高于27%的投资者能够从市政债券中获得更多的税后收益。注意，不管怎么说，要想精确地掌握这些债券在风险上的区别是很困难的，所以，税收等级的取舍点也只是大致的估计而已。