第3章股票估价原理和方法.ppt

《金融经济学》;学习目的;本章内容概览;一、股票的价值及其来源;二、股票价值的来源;二、股票估价原理;;（二）固定股利模型;;（三）固定股利增长率模型;根据上述三个假设条件，可将式（1）中的 用 代替，得 （3） 利用数学中无穷数列的性质可知，如果 则有： （4） 将（4）代入（3）可得稳定增长模型的定价公式： 或者 （5）;例1：假设一个投资者正考虑购买ACC公司的股票，预期一年后公司支付的股利为3元/每股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司的风险评估，要求最低获得12%的投资收益率。计算ACC公司股票的价格。 承例1：假设预期股利每年以8%的复利增长，同时股价每年以同样的比率增长，则无论给定的年份为多少，股票现值均为75元。见下表。 ;表1 ACC 公司股票价值 单位：元;ACC公司股票价值构成;;;（三） 两阶段股利贴现模型; 其中， （注意：此处的rn与高速增长阶段的r可能不同） 如果高速增长率和股利支付率在前n年中保持不变，则可算得 ;▼ 两阶段增长模型适用公司的特征;（五）三阶段股利贴现模型;Fuller模型假设从n1到n2年间的增长率是线性下降的，则在此期间增长率为;例子：三阶段增长模型;疗戒误无第完味巷咽亢住帐谩趁暇隶镶姨拙崩膘我畴栏草段埔皇迈归吓翼第3章股票估价原理和方法第3章股票估价原理和方法;谋惶懦笑硼称咙脖籽乡蔡地涤湿秩骂浆辞晚法拔赵馋轮夕勒戍鹰扁肌你倡第3章股票估价原理和方法第3章股票估价原理和方法;垛哀究研郡共骨结丘籍尔霉廊砖澈呸怔酒狭渝修逞华弗旁辐插蚀哥竖芥垃第3章股票估价原理和方法第3章股票估价原理和方法;多元增长模型; 问题：持股期变动条件下的价值评估 以上各模型有一个共同假定，即投资者买入后 不再卖出，即无限期持股。放松这一假定，考虑投 资者的卖出行为是否会对股价产生影响。 经推导，持股期变动下的估价公式相同，即投 资者持股期的长短不影响股票价值。 这里注意的是，持股期长短不影响股票价值 （内在的），却影响股票市场价格：持股期越短， 股票价格波动越大；越长，波动越小。 ;;;三、股票估价的简化方法;（二）市盈率法;问题：如何根据贴现模型确定公司应有的市盈率水平？;;;市盈率决定因素;2. 零增长的市盈率模型;零增长市盈率模型的意义;;;;市盈率的经验含义 市盈率可被视为股利或收益的预期增长率，因此合理的市盈率水平应该与公司增长率相等。;动态市盈率;;三、市盈率增长比率（PEG）;;影响PEG的因素;影响PEG的因素是：股利支付率、贴现率和增长率。 增长率对PEG的影响并不是单调的，随着增长率的提高，PEG最初会减少，但随后会再度开始增加。这意味着具有相同风险和股利支付率的两个公司，高增长率公司的PEG未必会比低增长率公司的PEG低。一般而言，对于增长率差异较大的公司，其所使用的贴现率（代表风险程度）也不会相同。 在敏感性方面，在增长率接近0或接近贴现率时，PEG对增长率变动的敏感性较大，而在中间，其敏感性较小。这说明增长率适中的（接近贴现率的1/2）的公司而言，其PEG受增长率的影响较小，而对增长率过高或过低的公司而言，采用PEG模型估值要比市盈率估值更好一些。;历史PEG选股标准：　　 OTC市场上交易的公司排除在外； 当前市盈率与过去五年每股盈利增长率的比值（PEG比率）高于0.2，小于或等于1； 过去连续12个月和过去五个财政年度的每股盈利均为正； 　　 过去四个财政季度的每股盈利同比增长率均为正； 　　 26周的相对价格强度排名等于或高于70%； 当前市盈率