风险态度与股票投资经济研究.pdf

李 　涛 、郭 　杰 :风险态度与股票投资 风险态度与股票投资 李 　涛 　郭 　杰 　　内容提要 :基于 2007 年中国 15 城市居民投资行为调查数据 ,本文发现 ,居民的风险 态度对其是否投资股票没有显著影响 ,这与已有西方文献的有关发现截然不同。我们提 出了一个新的理论解释 :社会互动可以不同程度地降低居民对股票投资风险的主观感知 程度 ,这使得居民风险态度在解释其是否投资股票时不再显著 。细分样本的回归发现和 统计检验显示 :社会互动程度较低的居民其绝对风险规避程度显著反向影响着他投资股 票的可能 ,而社会互动程度较高的居民其绝对风险规避程度对他是否投资股票没有显著 影响;风险态度的影响在样本间存在着显著差异 。这支持了我们的理论解释 。本文的政 策涵义在于 :根据社会互动程度对股民针对性地进行风险教育 ,使其认识到自己在大众参 与股市时对风险的麻痹意识 ,这是促进股票市场持续健康发展和增进投资者福利的政府 政策需要深入考虑的。 关键词 :风险　社会互动 　股票投资 一 、引　言 20 世纪 90 年代以来中国股票市场呈现出了高速发展格局 ,境内上市公司数 、股票筹资总额 、 股票市价总值分别由 1990 年的 10 家 、1991 年的 3 亿元 、1992 年的 1048 亿元增至 2007 年的 1550 ① 家 、8432 亿元 、32714 1 亿元 。中国居民参与股票市场的绝对人 口规模和相对人 口比重在此期间都 有很大的提高 : ②截至 2007 年末 ,个人投资者有效股票账户共计 928059 万个 ,代表了 5568 万名个 人投资者 ,约占我国城镇人口的 12 %和全国人口的4 % ( 中国结算数据统计分析小组 ,2008) 。 与这种不断提高的居民参与股市规模和比例直接相关的一个问题是 ,什么因素影响着中国居 民投资股票 ? 对这一问题的解答不仅可以帮助我们更好地理解金融市场的理论与实践 ,而且也有 ( ) 利于财政政策和社会保障制度的设计与完善 吴卫星 、齐天翔 ,2007 。文献对此给出了多种解释 , ( 包括居民的社会人口学特征 ,如年龄 、性别 、教育程度 、婚姻状况 、健康状况等 Haliassos and Bertaut , 1995 ;Poterba and Samwick , 1997 ;Rosen and Wu , 2004 ;VissingJorgensen , 2002) ;居民及其家庭的收入 ( ) 与财富水平和流动性约束等 VissingJorgensen , 2002 ;Constantinides et al , 2002 ;居民的主观心理特 ( 点 ,如风险规避程度 、不确定性规避程度 、乐观程度等 Guiso and Paiella ,2007 ; Guiso et al , 2007 ;Puri ) ( and Robinson , 2005 ; 以及社会结构特点 ,如居民的社会信任水平 、社会互动水平等 Guiso et al , 2007 ;Hong et al 2004) 。本文主要关注居民的风险态度对其股市参与的影响 。 　李涛 , 中央财经大学经济学院 ,邮政编码 : 100081 , 电子信箱 :econlitao @gmail . com ; 郭杰 , 中国人民大学经济学院 , 邮政编