中信建投-全球库存双周报《泛海观澜》第6期：大泽龙蛇-110420.pdfVIP

证券研究报告•宏观双周报 [table_main] 宏观双周报模板 全球库存双周报《泛海观澜》第六期 大泽龙蛇 发布日期：2011 年4 月20 日分析师：魏凤春 电话：010 执业证书编号： S0640207100074 刘之意 010 S1440110040077 内容提要  再度确认，库存周期走向过渡期。从库存周期到中周期的突破，要历经特征各异、主要矛盾不同 的三个阶段：（1）被动型的库存减少阶段；（2 ）被动转向主动的过渡期；（3 ）主动型的库存增加 阶段。然而近期的数据表明，中国经济的库存重建，确实走向了第二个阶段，过渡期。  经济数据多方面印证了我们的预判。3 月份之后，库存周期的演进进入过渡期，例证是：（1）从 量上来看，供求格局改变，企业库存开始积累；（2 ）从价上来看，周期性的通胀压力在供求平衡 的背景下，开始逐渐减少；（3 ）从微观企业的经营来看，以量补价，企业盈利正在实现最大化。  沼泽正在形成，拐点出现成必然。由于企业的利润边际日益受到高成本的侵蚀，因此企业未来的 库存重建行为将会产生犹疑，这表现在宏观上就是经济增长和PPI 上升的动力陷入疲沓之中。更 重要的是，过渡期之后是“艰难而漫长”的主动型的库存增加阶段，此时的厂商随时可能遭遇需 求“天花板”，因此对于宏观经济增长的预期，再也不可能如之前那般坚定和直接了。  沼泽之中，产业呈抑扬顿挫之势。过渡期后，前景捉摸不定下的库存重建步伐的放缓。这种放缓 的征兆是明显的：目前，绝大多数行业的工业增加值增速出现了显著的放缓，其中唯有设备制造 类产业的工业增加值的趋势得以维系，但并不特别突出。  一个坎坷的中周期正在孕育之中。而就宏观而言，我们将借助两个指标，库存的增速和库销比， 来判断未来的中周期成长之路——很显然，这两个指标，是库存周期赋予中周期的先天特征。就 微观而言，企业的扩张必须要突破三重障碍，才够脱颖而出，将成为新周期的里领跑者。  挥别周期复辟，筹谋全新的战役。经济日益走向沼泽，而市场也将迎来一个过渡期。在周期复辟 的战役之后，一场旷日持久的全新战役正在酝酿——这场新的战役，就是在中周期里的征途中， 寻找新的主导产业。只是在当下，沼泽渐成，疲态显露，需要有所为，有所不为。 请参阅最后一页的重要声明请参阅最后一页的重要声明 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 1 证券研究报告•宏观双周报 目 录 一、大泽已成——过渡期的再确认3 二、龙蛇共伏——产业生态的变化6 三、新的开端——掀开战幕的一角9 图 表 图1：中周期在库存周期中孕育、加速，走向繁荣 3 图2 ：工业产品的滞销率（% ）4 图5：工业产品价格增幅（% ）4 图3 ：规模以上工业增加值同比增速（% ） 5 图4 ：发电量同比增速（% ） 5 图5：2011 年主要东部省份最低工资标准增速（% ） 6 图6 ：工业企业利息同比增长（% ） 6 图7 ：工业企业的主营业务利润率