东睦股份600114调研纪要20150724调研人员：方正中小盘.DOCVIP

东睦股份（600114）调研纪要 一、调研人员：方正中小盘 刘建民 二、调研 对象：董秘 曹阳 三、调研时间午 四、调研地点：宁波东睦股份 五、总体判断：经过前期调整，目前估值处于公司股价历史低点，建议适当参与。 六、投资要点： （1）保守预计2015年归母净利润在1.6亿元-1.7亿元之间，对应估值35-38倍。保守预计2016年净利润2.2亿元，对应估值27倍。测） （2）vvt进入高速增长期，公司是vvt核心零部件相位器的唯一国内供应商，vvt将成为公司近两年业绩的主要增长点。 （3）除了成熟的粉末冶金结构件产品外，后期公司将布局粉末冶金功能件，以及注射成型产品。主要通过外延式发展实现。 七、调研纪要： 1.全年业绩预判 半年业绩基本完成50%，力争达到全年的计划。 2.毛利率提高原因 公司毛利率提高来自两方面：一是vvt、vct产品毛利比较高，开始放量；二是各个子公司经过多年的整合，盈利能力开始增强。比如长春公司目前毛利率可以到30％以上了。 3.前期减持 公司上半年的减持主要是为了交税。大股东的锁定期是到2016年2月，从目前来看，不可能退出大股东位置。 4.公司vvt、vct主要客户 公司vvt、vct客户有7、8个，国内客户是富临精工，其他都是国外客户。 5.vvt、vct收入占比 2015年半年报vvt、vct、真空泵、变量泵收入1.3亿元，主要是vvt、vct，占比70％，真空泵、变量泵占比比较少，预计30％。 6.vvt、vct系统关键零部件 vvt是可变阀，vct是可变凸轮，基本原理类似。 在整个vvt、vct系统中，公司只生产相位器，不生产电磁阀。 7.vvt行业预判 vvt、vct行业预计近两年稳步增长，对于公司而言起码保持30％以上的增速，vvt、vct系统中零部件制造是难点，占整体成本的70％-80%。 从公司角度看，现在汽车行业是对vvt、vct是有需求的，未来国内汽车将必须装，中低端汽车是主要市场。 8.竞争格局 vvt、vct价格的不断下降(过去500-800元一套，现在200-300元一套)，内资企业会逐渐把外资企业挤出去。但是过程会需要一段时间，很多主流汽车是合资品牌，汽车企业不会随便买价格更便宜、质量不稳定的产品。 9.vvt、vct技术关键 vvt零部件的关键环节是设计精度，能够做到批量生产，目前国内大部分粉末冶金企业都不具备这个能力，只能可以做样品。 10.国内vvt系统企业看法 国内vvt、vct系统生产商基本都是起步阶段，参照国外产品进行设计，之后要考验企业的原创设计能力。比如格力压缩机，很长时间就一个规格，之后随着创新能力增强，新产品不断出现。 11.募集资金中vvt、vct产能 没有具体统计。公司产能不断在增加。募集资金项目7000吨粉末冶金零部件，按需求设备已经到了。 12.负责vvt业务部门 目前公司还没有单独的vvt、vct负责部门，是进口科（出口科？）在管。之前都是海外客户，虽然现在有了国内客户，但还是延续历史由进口科（出口科？）负责该部分业务。 13.vvt业绩预测 vvt、vct2015年预计收入接近3个亿，增速是50%，对应的利润指标没有统计。明年的增幅在30％-40％应该没问题。 14.生产分工 vvt、vct产品高端在本部生产，低端放到到子公司。基本是本部来接单。 15.竞争对手 扬州保来得也在做vvt、vct，了解情况看技术不行，比较低端。扬州保来得是日本保来得的孙公司，是台湾保来得的子公司，技术也主要来自台湾保来得，台湾保来得做的不错。 住友是做汽车vvt、vct比较早，比较多的。十多年前住友做出vvt来，随着vvt、vct业务规模不断壮大，已经从汽车零部件分类中分离，进行单独统计。 16.vvt、vct市场空间 目前关于vvt、vct还没有准确的行业统计数字。一个数据是2011年国内vvt使用量是1000万套，公司生产的零部件按80元一套测算，市场是8亿元，公司可以稳定的拿到5-6亿元市场。 17.真空泵、变量泵 真空泵、变量泵也属于汽车关键零部件，行业龙头是麦格纳。 18.软磁材料业务 科达公司还需要进一步整合。科达主要生产设备是国产的，最大的问题是产品质量不稳定，精度差，价格低。后期的整合是提高产品精度，稳定产品质量，客户群也要改变。整合需要一个过程，目前买了一个块地，建新厂房。 19.科达公司行业内地位 江粉磁材、横店东磁也在做类似产品，目前科达做的是一个细分产品，具有一定的比较优势。公司在功能材料领域采用逐渐介入的方式，以某一个细分方向为主线进行梳理。功能材料使用的原 材料跟我们之前的产品完全不一样，以软磁铁粉为主，烧之前，不知道性能好坏。 20.是否有业绩