业绩符合预期，竞争加剧投入增大或制约长期盈利.pdf

证 上海家化 （600315）2015 年年报点评 券 研 业绩符合预期，竞争加剧投入增大或制 究 报 约长期盈利 告 / 公 2016 年3 月11 日 增持 （下调） 司 当前价：30.92 元 研 投资要点 究 目标价：33 元 /  业绩符合预期。2015 年公司实现营收入/净利润分为58.5/22.1 亿元，同增 中信证券研究部 商 9.58%/146.1% ；扣除非经常性损益后，净利润同降6.38% 。报告期内公司 业 出售江阴天江23.84%股权，确认投资收益17.35 亿元，贡献净利润 14.73 周羽 零 亿元，剔除此因素影响，公司净利润同降 17.9%。2015Q4 公司营业收入 电话：021 售 同增5.31% （2015Q3 ：+3.98% ）；扣非后净利润5700 万元，同降63% 。 邮件：yu_zhou@ 行 业  竞争加剧、渠道多元化致经营承压。公司主力渠道为百货和超市，随着消 执业证书编号：S1010513070005 费升级、城镇化推进、移动互联网和跨境电商的快速发展，美妆渠道呈现 徐晓芳 多元化特征，公司主力品牌佰草集销售受到严重分流。同时，渠道多元化、 消费者需求个性化以及跨境电商蓬勃发展带来的海外商品消费便利性共同 电话：0755 促进了美妆品牌的多元化，致行业竞争加剧。此行业背景下，公司经营承 邮件：xuxiaofang@ 压，促销力度加大。导致化妆品（主要为佰草集和高夫）毛利率同降2pcts ； 执业证书编号：S1010515010003 存货同增29.1%至6.8 亿元；经营性现金流同降55.5%至5.0 亿元。 相对指数表现  推进渠道多元化，丰富商品结构，加大营销及人力资本投入。1. “上海家 沪深300 日用化学品(中信) 92% 化官方旗舰店”汇聚旗下8 个子品牌入驻天猫旗舰店，2015 年双十一全品 上海家化 72% 牌全网销售额超 1 亿元；与阿里巴巴建立战略合作伙伴关系，推动大数据 52% 和研发中心深度合作；2.