媒体治理角度下在职消费与企业价值的关系研究.docVIP

　　媒体治理角度下在职消费与企业价值的关系研究----媒体管理论文 --第一章 绪论 通过对在职消费与媒体治理研究背景的分析，提出本文的研究问题，并阐述本研究的现实意义与理论价值；进一步，对几个关键概念进行界定之后，介绍了本文的研究思路、研究方法以及各章主要的研究内容；最后，对本研究可能的创新之处进行了提炼。 1.1 问题的提出 1.1.1 “在职消费”之谜 在职消费一直是国内外媒体关注的焦点话题，Marketeans，1932）[73]，根据Jensen and Mecking（1976）[49]提出的委托代理理论，股东拥有企业的所有权，并将企业的经营权交给其聘任的职业经理人；而职业经理人拥有管理决策权，并在职责范围内对企业的日常经营运作进行管理，从而，公司所有者与职业经理人之间构成了一种委托代理关系。 根据经济人假设可知，所有者追求公司价值最大化，经理人追求自身效用最大化，二者的目标效用函数并不一致。在股东与职业经理人不同的目标函数导向下， --经理人在企业的运营管理过程中，将会存在利用其职权以及与股东之间的信息不对称而进行机会主义行为的可能性，如按照个人偏好进行决策、追求个人闲暇、过度在职消费等精神上与物质上效用的最大化，经理人的道德风险行为导致经理人在实现其自身效用最大化的同时，也就逐渐背离了股东价值最大化的原则。由于股东与经理人所承担的责任以及风险并不对等，再加之由于事前信息不对称所导致的逆向选择，股东与经理人之间的委托代理问题由此而产生，尤其在股权高度分散的情况下，股东与经理人之间的委托代理问题更为严重。由此可见，两权分离在提高企业经营管理效率的同时，也带来了股东与经理人之间的委托代理问题。 为解决经理人道德风险问题，最大限度降低经理人的机会主义行为，就涉及到如何对经理人进行激励与约束，公司治理理论的绝大多数研究也都围绕着激励机制与约束机制的设计而展开。其中，激励机制的核心是诱导经理人在实现个人利益最大化的同时，最大程度的与所有者利益最大化保持一致，从而减少利益冲突，实现激励相容，而高管薪酬制度就是为了解决委托代理问题而设计的一种重要制度安排。 2.2 在职消费的文献回顾 高管薪酬是一个敏感而又重要的话题，是公司治理理论研究的重要领域。现有高管薪酬的研究主要集中在以下几个方面：第一，高管薪酬水平研究。学者们研究了公司规模、公司负债水平、公司治理机制、高管人员特征、财务绩效以及其他诸多因素对高管薪酬水平的影响。第二，高管薪酬与公司价值的关系研究。基于委托代理理论，学者们对高管薪酬与公司绩效的敏感性进行了大量实证检验，越来越多的研究表明，近年来高管货币薪酬与公司绩效之间的敏感性逐渐增强。第三，高管薪酬结构研究。高管薪酬的种类是多元化的，大致可分为货币性薪酬与非货币性薪酬，高管货币性薪酬即工资，一般包括现金、奖金、股权和期权，而非货币性薪酬通常是指在职消费。薪酬契约结构的设计是薪酬理论研究的基准，同时，在既定的薪酬水平下，薪酬契约结构不同也会影响薪酬激励的效果，因此优化高管薪酬结构具有重要现实意义。然而在现有研究中，绝大多数研究聚焦于显性的货币薪酬形式，在职消费作为高管薪酬契约的重要组成部分，却缺乏足够关注。 委托代理理论与代理成本理论的相关研究大多将在职消费作为高管的一种道德风险行为，认为在职消费会导致代理成本的增加，如在Berle and Means（1932）[73]的开创性研究中就已关注到高管在职消费行为，并提出当公司股东较为分散且对高管人员的监督较弱时，高管就可能通过在职消费等机会主义行为追求自身效用的最大化，而非追求股东价值最大化；Jensen and Mecking（1976）[49]指出，在高管不受股东监督并且可以自由选择薪酬水平的假设条件下，高管会通过享受在职消费等方式实现其自身效用的最大化，尤其在高管持股较少的公司内，高管所承担的风险与成本更低，将会更倾向于选择在职消费；Alchian and Demsetz（1972）[118]从信息成本的视角解释了在职消费存在的原因，指出为杜绝高管在职消费所耗费的成本有可能高于所带来的收益，因此所有者允许管理者进行在职消费也是一种有效的报酬形式；Fama（1980）[92]指出，当在职消费所消耗的公司资源大于在职消费的价值产出时，将成为代理成本的一部分；Hart（2001）[50]的研究也认为在职消费所耗费的成本高于在职消费所带来的公司价值提升，因此在职消费是高管人员的一种私有收益。 第三章 理论分析 ......................................... 33 3.1 考虑在职消费后的最优薪酬契约模型 ....................... 33 3.1.1 模型设定 .............................