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BXM指数的编制方法及应用 CBOE推出的一种买卖战略指数，优势之一就是在下跌过程中回撤比较小 　　 　　 　　 　　 　　 　　指数的编制方法 　　 　　2002年4月11日，CBOE宣布推出SP500的BuyWrite月度指数，简称BXM，该指数是衡量一个资产组合的潜在总收益的指数，这个组合为买一个SP500股票指数组合的同时，卖出一个SP500看涨期权。所以“Buy-Write”实际上是一个备兑看涨组合，即在买入股票的同时卖出看涨期权作为保护，这是一个比较常见的投资策略，通常用来增加资产组合的收益，降低资产组合的波动。 　　BXM作为CBOE推出的第一个BuyWrite指数，它是一个消极的总收益指数，组合中卖出的SP500看涨期权离到期有一个月时间，其执行价格会比前述SP500股票指数略高，即轻度虚值的期权。SP500指数（SPX）看涨期权会一直持有到期，如果届时为实值的话就会以现金结算。期权到期后，一个新的一个月期的、略高于指数点位且接近平值的看涨期权又被卖出。卖出期权收取的权利金可以增加资产组合的总收益。 　　那么CBOE为什么要推出这样一个指数呢？实际上是当时有投资者提出想要看看备兑看涨策略的量化收益表现，因为市场上存在很多质疑声，所以CBOE便请杜克大学的金融学教授Robert Whaley编制了这样一个指数，并以1988年6月至2001年12月的数据进行了分析。BXM最初指的是CBOE BuyWrite月度指数，但是后来更改为CBOE SP500 BuyWrite指数。 　　该指数推出之后便受到了市场的肯定，2004年12月在“指数超级碗会议”上，BXM被评为年度最具创意指数。对于BXM的意义，CBOE主席William J. Brodsky曾有一个精准的概括：“25年来，投资经理们使用“Buy-Write”策略来提供持续不断的收益并预防下行风险，BXM正是这些经理人在评价此类资产组合的表现时所需要的一个工具，他们可以将“Buy-Write”资产组合的表现与其他标志性指数来做对比。” 　　指数的基期 　　在Whaley的论文中，BXM指数初始值被设置为100，基期为1988年6月1日，因为那是标普开始报告SP500总收益指数（SPTR）每日收益的日期，并且假设SP500指数中成分股的股息以及卖出期权所收取的权利金都自动再投资到这个资产组合当中。但是一些投资者建议CBOE也提供BXM在1987年的历史数据，因此在2008年6月CBOE就把BXM指数的每日价格向前追溯了23个月，因此目前BXM的数据可以追溯到1986年6月30日。但是为了保证连续性，BXM的基期依然维持在1988年6月1日，起始点位为100点，后续的指数都保持不变。追溯后的数据显示1986年6月30日BXM的收盘点位为92.21。 　　到期看涨期权的结算价 　　组合中的看涨期权以用作SP500指数看涨期权最终结算价的SP500指数的特殊开盘报价（Special Opening Quotation，SOQ）来结算。SOQ为SP500指数成分股的开盘价计算出的特殊SP500指数。当SP500指数所有500只成分股都开盘交易后SOQ就会被计算确定出来，通常是在东部时间的上午11:00之前。到期时（通常为第三个星期五）看涨期权的最终结算价为0和SOQ减去到期看涨期权行权价的差之间的较大者： 　　Csettle=max(0,SSOQ-K) 　　其中Csettle表示到期时看涨期权的最终结算价，SSOQ为确定到期看涨期权结算时使用的特殊开盘报价，K为看涨期权行权价。 　　如果第三个星期五为交易所假期，看涨期权就会以前一个交易日的SOQ来结算，新的看涨期权也会在那一天选定。如果在SOQ计算日，SP500指数中有一个或多个股票未开盘交易，则SPX期权的最终结算价将根据期权清算公司的Rules和By-Laws来确定。 　　换月时新看涨期权行权价的确定 　　在到期看涨期权结算后，就会自动卖出一个新的下个月到期的平值看涨期权，该交易也常被称为“滚动”。新的看涨期权的行权价为CBOE上市交易的SP500指数看涨期权中跟东部时间上午11:00之前报告的SP500指数的最终值最为接近的略大值。例如，如果东部时间上午11:00之前报告的SP500指数的最终值为1991.1，挂牌交易的SP500指数看涨期权的行权价中跟1991.1最为接近且略大于1991.1的为1995，于是便选择行权价为1995的SP500指数看涨期权作为计算BXM指数的新看涨期权。SP500指数成分的多头跟看涨期权的空头名义价值相同，即看涨期权的空头头寸被SP500指数成分的多头头寸保护着。 　　新看涨期权卖出价的确定 　　一旦新的看涨期权的行权价确定了，新的看涨期权就被看做是以其在东部时间上午11:30开始