再论准备金率没有天花板.PDFVIP

宏观经济 再论准备金率没有天花板 — 对央行上调存款准备金率的解读 闫 伟 首席经济学家 报告发布日期 2011 年 5 月 13 日 星期五 010 yanwei@ 执业证书编号：S0860110110025 事件： 5月12日晚，中国人民银行决定从5月18 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这再次印证了我们之前 一直坚持的“准备金率没有天花板”的观点。 研究结论： 央行一季度货币政策执行报告中已明确将继续使用存款准备金工具 告 报 题 专 自去年11月以来，央行已多次上调存款准备金率，因此不断有观点认为准备金率已接近或达到极限，继续使用的可能性不大了。 而央行在今年一季度货币政策执行报告中明确提出：“准备金工具针对由外汇流入等导致的偏多流动性，其应用力度和调整空间取 决于多个可变的条件，因此并不存在绝对上限。”央行的这一表述已明确表明央行将继续使用存款准备金工具。 我们一直坚持“准备金率没有天花板”的观点 央行一季度报告中的这一观点与此前我们对准备金率的一系列判断是相一致的。2010年11 月11日的报告中我们提出“准备金率 远未到天花板”，2010年11 月22日，我们再次提出“准备金率没有天花板”，在此后的一系列报告中，我们反复重申了这一观 点。 此次上调存款准备金率的主要动因是 4 月外汇占款可能再次走高 今年一季度央行较为成功地控制住了国内货币信贷，但由于不断地升值和加息，导致一季度在贸易出现逆差的情况下，新增外汇占 款超过了1万亿元，使得央行仍面临很大的流动性压力。由于近期人民币的升值预期较高，估计4月的热钱压力依然很大，雪上加 霜的是 4 月份的贸易顺差达到了超预期 114 亿美元，因此预计 4 月外汇占款将再次走高，有可能接近 5000 亿元，对央行将造成更 大的压力，这应该是央行这次上调存款准备金率的主要动因。 存款准备金率仍将是未来对冲外汇占款的最主要工具 昨天央行发行了三年期央票，因此有人认为就不大可能使用存款准备金工具了。但昨晚央行的行为表明近期存款准备金工具仍将是 对冲外汇占款最主要的工具，公开市场操作还不足以取代上调存款准备金率。 近期升值和加息应暂时刀枪入库马放南山 预计未来几个月加息的次数将大为降低，如果通胀不创新高，那么加息的可能性就不是很大。因此最近最为可能的加息时点应该是 】 济 经 观 宏 【 两个月后的7 月中旬，而且单边加息或非对称加息的可能性更大，即只加存款利息不加贷款利息，或者加存款利息的幅度大于加贷 款利息的幅度。未来几个月应保持人民币对美元汇率的稳定，打掉升值预期，降低热钱流入的压力。而对于目前有人提出的“人民 币一次大幅升值然后稳住”的观点，我认为这一观点初看起来挺有道