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BDI谷底反弹，干散货海运前景不乐观 同步大势/水运 2009年2月5日 投资要点： BDI指数谷底反弹：2月4日，波罗的海干散货综合运价（BDI）大涨14.6%，收报1316点，呈现谷底反弹 干散货海运业未来两年供求失衡：全球经济放缓将导致铁矿石及煤炭等大宗散货海运需求增长放缓，而受前期海运牛市推动，2009年至2010年全球干散货运力供应显著增加，供大于求使2009年BDI更可能低位徘徊 上市公司的业绩变化与行业景气度紧密相关。随着BDI指数及我国沿海干散货综合运价指数的下滑及低位徘徊，相关公司业绩也将出现明显下滑乃至亏损。 海运业可能经历漫长而艰难的调整，上市公司业绩预期不乐观。基于行业基本面及趋势把握，我们认为，在经历过近5年的航运牛市后，干散货海运业可能将经历较漫长而艰难的调整期。在这一调整期中，上市公司业绩可能更多呈现下滑及较长期低迷。因此海运上市公司的投资机会可能更多体现在运价修复性反弹刺激或股价过度回落所带来的交易性机会。 个股更多体现为交易性机会。由于业绩面临下滑，2009年海运公司PE水平将显著上升，我们认为A股海运公司估值下限可以PB估值1-1.3倍，上限为2.5-3倍，接近下限的个股可以考虑交易性机会，接近上限则可考虑回避风险。个股选择上倾向于中海发展及中远航运，短期内不建议追高，待回调接近估值下限再考虑介入。 评级 中海发展 谨慎推荐 分析师: 许祥 TEL: (8621)6336 7000-260 FAX: (8621)6337 3209 Email: xuxu_cncn@ 地 址: 上海市延安东路45 BDI谷底反弹，干散货海运前景并不乐观 波罗的海干散货综合运价（BDI）谷底反弹 2009年2月4日，波罗的海干散货综合运价（BDI）大涨14.6%，收报1316点，2月份3个交易日累计涨幅23%，且较2008年12月最低点663点累计涨幅接100%。 日前，俄罗斯已经与哈萨克斯坦铁矿石生产商达成一致，合约价格下降达41％。 供求关系失衡可能使2009年BDI低位徘徊 2008年全球干散货国际海运的三大货种铁矿石、煤炭、粮食谷物的比重分别为27%、26%和10%，合计占比达到63%。 铁矿石、煤炭受经济波动的影响较大，目前全球经济放缓将抑制全球铁矿石、煤炭的需求增长。 未来两年全球干散货运力供应显著增加 始于2003年的全球干散货航运牛市持续了近5年的时间，期间航运业丰厚的利润使干散货船的造船订单不断攀升。目前全球干散货船订单占现有运力比重达到70%，2009年如果不考虑弃船及旧船拆解，干散货新增运力将达到15%。 与此同时，全球经济放缓导致铁矿石和煤炭的需求增长放缓，预计2009年全球干散货国际海运需求仅增长3-4%，呈现显著的供大于求的状况，而2010年，新船交付量将进一步上升。 由于2009年至2010年全球干散货海运市场供求关系的失衡，我们认为行业基本面不乐观，全球干散货运价可能在修复性反弹后于低位徘徊，预计2009年BDI均值可能介于1000-2000点，船公司业绩将会出现较大幅下滑，高价造船和高位租船的公司将背负沉重的经营压力，亏损的阴影时时存在。 行业基本面不乐观使投资海运公司更需谨慎 在这样的行业背景与预期之下，回顾和展望干散货相关海运上市公司的业绩趋势，可以很容易的发现，这些公司的业绩变化与行业景气度紧密相关。随着BDI指数及我国沿海干散货综合运价指数的下滑，相关公司业绩也出现明显下滑乃至亏损。 2008 2009E 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 海运业景气 高 见顶 显著调整 黑暗的深渊 疲弱反弹 疲弱反弹 低位徘徊 低位徘徊 上市公司业绩演变及预期 显著增长 显著增长 环比下降 大幅下滑，部分单季亏损 同比大幅下滑,部分亏损 同比大幅下滑,部分亏损 亏损环比减少 我们列举了几家上市公司的季度业绩变化，与行业见顶相符，上市公司业绩也基本在2008年第二季度见顶，随后出现环比的回落，而其中国际业务比重大的公司如中国远洋，对BDI的敏感性更大，而主要经营国内沿海运输业务的公司如中海发展、宁波海运、中海海盛业绩反应会较为滞后和幅度相对较小，因为这些沿海运输公司部分干散货运输合同一年一签，2009年即将签订的合同运价将对全年业绩构成较大影响，因而未来也存大较大的不确定性。 2008年单季每股收益（元） 2009年季度预测 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 中国远洋 0.60 0.79 0.54 亏损? 亏损? 亏损? 中海发展 0.49 0.44 0.45 业绩下滑 业绩下滑 中